>> 湘財證券-疫苗行業(yè)周報：康希諾重組三價脊灰疫苗獲批國內(nèi)臨床-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許雯 |
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核心要點：
國內(nèi)外疫苗動態(tài)。（1）康希諾重組三價脊髓灰質(zhì)炎疫苗（Sf-RVN細胞）獲得臨床試驗批準?？迪ＶZ的重組脊髓灰質(zhì)炎疫苗通過蛋白結(jié)構(gòu)設計和VLP組裝技術(shù)制備而成，不含病毒遺傳物質(zhì)，在生產(chǎn)及檢測過程中不依賴活病毒，預期具有良好的安全性和免疫原性。非傳染性的VLP技術(shù)路線脊髓灰質(zhì)炎疫苗被世界衛(wèi)生組織推薦作為未來消滅脊髓灰質(zhì)炎的首選疫苗之一。公司的這款疫苗正于印度尼西亞開展Ⅰ/Ⅱ期臨床試驗。（來源：wind-康希諾公司公告）（2）賽諾菲：候選21價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗在中國獲批開展臨床試驗研究。賽諾菲中國宣布，其與SK生物合作開發(fā)的候選21價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗已經(jīng)獲得國家藥監(jiān)局藥審中心批準開展臨床研究。該疫苗是全球首款進入三期臨床試驗的嬰幼兒20價及以上肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗候選產(chǎn)品，并在此前已于全球多地開展相應人群的三期臨床試驗。（來源：每日經(jīng)濟新聞）
康希諾為國內(nèi)創(chuàng)新型疫苗領先者，其2024年初，公司啟動澳大利亞Ⅰ期臨床試驗，2024年底啟動印尼Ⅰ/Ⅱ期臨床試驗。從澳大利亞開展的首次成人Ⅰ期臨床試驗結(jié)果看，重組脊髓灰質(zhì)炎疫苗在成人中具有較好的安全性及耐受性，與市場銷售對照苗類似，并且能有效劑次人體產(chǎn)生保護性中和抗體，一免后血清保護率均達到100%。公司2023年、2024年先后兩次與蓋茨基金署關(guān)于重組脊髓灰質(zhì)炎疫苗的項目資助協(xié)議根據(jù)項目研發(fā)目標/里程碑達成情況，按約定付款時間表分階段支付。公司的非傳染性重組脊髓灰質(zhì)炎疫苗為全球首創(chuàng)，有望成為消除全球脊灰最后一棒。
截至2025.07.20有兩家疫苗上市公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預告。其中，遼寧成大2025年上半年預計實現(xiàn)歸母凈利潤同比增幅為50%-60%，預計扣非歸母凈利潤同比增幅為50.3%-61.5%。萬泰生物預計2025年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤-1.6~-1.3億元，預計扣非歸母凈利潤-2.6~-2.3億元。主要原因為受疫苗板塊整體競爭等因素影響，疊加公司IVD業(yè)務受政府集采降價影響明顯。疫苗板塊業(yè)績整體依然處于筑底過程中，建議關(guān)注中報業(yè)績表現(xiàn)。
市場回顧：
市場表現(xiàn)：上周醫(yī)藥板塊延續(xù)強勢上漲，疫苗上漲1.41%，漲幅相對靠后
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周（2025.07.13-2025.07.19）醫(yī)藥生物報收8420.73點，上漲4%；原料藥報收11950.71點，上漲7.01%；化學制劑報收9592.79點，上漲6.83%；中藥Ⅲ報收6545.57點，上漲1.49%；血液制品報收9620.54點，上漲1.08%；疫苗報收12025.2點，上漲1.41%；其他生物制品報收11155.21點，上漲5.85%；醫(yī)療設備報收9801.65點，上漲1.84%；醫(yī)療耗材報收5564.91點，上漲2.98%；體外診斷報收8401.23點，上漲2.57%；醫(yī)藥流通報收2930.98點，上漲1.92%；線下藥店報收12907.94點，下跌2.65%；醫(yī)療研發(fā)外包報收10907.37點，上漲4.25%；醫(yī)院報收4802.1點，上漲0.38%。醫(yī)藥板塊延續(xù)強勢上漲態(tài)勢，13個三級子板塊中，僅線下藥店下跌，其他子板塊均上漲。其中，原料藥、化學制劑、其他生物制品漲幅最大，疫苗漲幅相對靠后。2025年以來累計漲幅較大的三個板塊分別為化學制劑、醫(yī)療研發(fā)外包、原料藥，疫苗累計跌幅繼續(xù)收窄至4.87%。
從公司表現(xiàn)來看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周疫苗行業(yè)表現(xiàn)居前的公司有：歐林生物、康希諾、金迪克、成大生物、百克生物；表現(xiàn)靠后的公司有：康泰生物、沃森生物、智飛生物、遼寧成大、康華生物。
估值：上周疫苗板塊PE（ttm）為76.21X，PB（lf）為1.85X
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周疫苗板塊PE（ttm）為76.21X，環(huán)比上升1.04X，近一年P(guān)E最大值為76.21X，最小值為19.57X。疫苗板塊PB（lf）為1.85倍，環(huán)比上升0.02倍，近一年P(guān)B最大值為2.58X，最小值為1.62X。PE處于2013年以來45.05%分位數(shù)，PB處于2013年以來1.84%分位數(shù)。
投資建議：
供需不平衡階段性影響行業(yè)業(yè)績，長期關(guān)注創(chuàng)新+出海
疫苗行業(yè)2024及2025Q1業(yè)績承壓明顯，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有待改善，業(yè)績?nèi)蕴幪降走^程中。究其原因，供給端，疫苗行業(yè)Me-too類管線占比相對較高，導致部分產(chǎn)品同質(zhì)化競爭激烈，部分品種價格出現(xiàn)大幅下降；需求端，消費疲軟及市場教育不足導致需求有所下降，存在疫苗猶豫，供需不平衡影響行業(yè)整體業(yè)績。
面對行業(yè)寒冬，疫苗企業(yè)正積極調(diào)整管線布局，聚焦技術(shù)迭代及創(chuàng)新疫苗，加大競爭格局較好、多聯(lián)多價品種的研發(fā)力度。短期來看，行業(yè)庫存有待進一步消化，回款有待進一步改善。長期而言，基于創(chuàng)新力的產(chǎn)品力仍是企業(yè)競爭的核心，創(chuàng)新+出海值得持續(xù)關(guān)注。
我們維持行業(yè)“增持”評級，長期看好疫苗行業(yè)，政策、需求、技術(shù)是行業(yè)發(fā)展的三大驅(qū)動因素。
政策：隨著疫苗行業(yè)相關(guān)政策的不斷頒布與實施，疫苗行業(yè)更加規(guī)范，同時，創(chuàng)新型疫苗的加速審批上市、鼓勵疫苗研發(fā)投入加大等相關(guān)政策都將推動我國疫苗行業(yè)快速發(fā)展。需求：疫苗消費意愿提升疊加人口老齡化助推需求增長。此外，疫苗出海也為疫苗行業(yè)拓寬了需求領域。技術(shù)：技術(shù)創(chuàng)新已成為疫苗行業(yè)的核心驅(qū)動力，隨著技術(shù)迭代升
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