>> 中郵證券-流動性周報：大類資產(chǎn)的政策預期分歧-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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大類資產(chǎn)的政策預期分歧
觀點回顧：債券的“宏觀敘事”發(fā)生變化，調(diào)整是交易機會。當前債市“宏觀敘事”的變化，更多是對前期“一致預期”交易的反噬，給等不來的長端利率下行一個反彈的理由。長端收益率下行的勝率并未實質(zhì)性降低，賠率在調(diào)整中有所提升。
預期在第三步，現(xiàn)實在第一步。現(xiàn)實的“第一步”是前期政策支持和年中附近的“強出口”前移，經(jīng)濟景氣仍在維持。債市在6月份第二周至7月第一周，已經(jīng)集中交易了“第二步”的三季度景氣邊際弱化，7月中至今在交易“反內(nèi)卷”和需求端拉動政策預期的“第三步”。7月中旬票據(jù)貼現(xiàn)利率再次明顯回落，即二季度末的信貸沖量之后，投放依然存在壓力；“反內(nèi)卷”可能對生產(chǎn)端產(chǎn)生影響。故大類資產(chǎn)所交易的“宏觀敘事”基礎并不堅實。
債券與權益、大宗對于政策的預期存在明顯分歧。債券市場角度的宏觀政策預期并不強，權益市場對宏觀政策預期存在期待，大宗商品角度的宏觀政策預期最強?？梢?，大類資產(chǎn)對政策預期的理解并不相同，定價幅度也存在差異。
資金面沒有風險，短端在合理估值區(qū)間。雖然7月中資金面有所波動，個別交易日資金價格有所上行，但這主要是稅期導致，資金面將整體保持穩(wěn)定寬松態(tài)勢，資金波動風險并不大。1年國股行同業(yè)存單的定價中樞在1.6%附近，1.7%是下半年的交易頂，三季度仍會面臨凈融資壓力，但提價風險不大。6月存款增長情況進一步支撐上述判斷，大行負債端的修復仍在持續(xù)。
維持債券調(diào)整是交易機會的判斷，適當布局月末會議政策預期博弈機會。前期債市調(diào)整更多是對“一致預期”過度交易的反噬，在調(diào)整之后的籌碼分布不再集中，反而成為較好的布局機會。流動性和短端的保護依然相對充足，大類資產(chǎn)對政策預期的定價存在預期差，風險情緒擾動之后，可以在7月末重要會議前博弈預期差。
風險提示：
流動性超預期收緊
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