>> 國信證券-生益科技(600183)覆銅板龍頭，高頻高速產(chǎn)品躋身全球一流-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
大小： |
2099KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
胡劍,胡慧,葉子 |
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2Q25業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，訂單飽滿，NV高速板材放量帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2Q25實現(xiàn)8.36-8.86億元利潤，中值8.61億元(YoY+59.44%，QoQ +52.66%)。其中，公司持有生益電子63%股權(quán)，對應(yīng)其業(yè)績預(yù)告中值為2.08億元，則覆銅板及粘結(jié)片業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤6.53億元(YoY+31.70%，QoQ +49.11%)。業(yè)績高速增長主要驅(qū)動因素：1）公司覆銅板銷量和營業(yè)收入增加，同時持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升毛利率，推動盈利水平提升；2）下屬子公司生益電子實現(xiàn)營業(yè)收入及凈利潤較上年同期大幅增長。
覆銅板全球市占率第二，普通覆銅板迎量價齊升。歷經(jīng)三十余年發(fā)展，Prismark統(tǒng)計顯示公司自2013年來，連續(xù)十年硬質(zhì)覆銅板銷售總額穩(wěn)居全球第二。公司創(chuàng)立于1985年，最初為歐洲及美國品牌做代工生產(chǎn)，后靠著理念突破和技術(shù)創(chuàng)新，公司樹立起了覆銅板行業(yè)的民族品牌。公司覆銅板產(chǎn)量從建廠之初的60萬平米/年發(fā)展到2024年的1.4億平方米/年。2024年，公司抓住消費電子、汽車、礦機等階段性亮點業(yè)績重回增長；2025年整體景氣回升，公司訂單飽滿，并隨著上游原材料漲價，覆銅板進入漲價周期。
長期大舉投入研發(fā)，高頻高速領(lǐng)域躋身全球一流。公司高度重視研發(fā)，2024年研發(fā)費用率5.7%，高于可比公司，研發(fā)費用也常年高于國內(nèi)可比公司研發(fā)總和。2016年公司成立江蘇生益，開始涉足高頻高速覆銅板領(lǐng)域，2017年公司通過與日本中興化成合作，引入了全套PTFE高頻覆銅板生產(chǎn)技術(shù)，在國內(nèi)率先實現(xiàn)了高頻覆銅板產(chǎn)業(yè)化。我們對比了公司與羅杰斯的部分產(chǎn)品，核心參數(shù)已全面追平，公司在高頻高速覆銅板領(lǐng)域躋身全球一流廠商之列。
AI算力需求爆發(fā)，公司積極配合客戶突破技術(shù)新高。AI算力產(chǎn)品對信號傳輸速率和帶寬要求較高，因此覆銅板材料需具備更低損耗，且AI服務(wù)器相關(guān)硬件設(shè)備升級迭代快，產(chǎn)品形態(tài)較傳統(tǒng)有線產(chǎn)品亦有顯著差異，公司依賴強大的管理體系和技術(shù)平臺，能夠快速迭代新架構(gòu)、新材料。目前，公司正積極同國內(nèi)外頭部AI算力終端客戶推進合作，并已有產(chǎn)品批量供應(yīng)。
投資建議：首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級
AI算力帶動高頻高速覆銅板材料需求大增，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤同比增長78%/41%/28%至31/44/56億元，當前股價對應(yīng)PE為29/21/16倍?；谙鄬乐捣?，我們認為公司合理估值1141-1228億元，對應(yīng)股價46.97~50.56元。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品性能不及預(yù)期。
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