>> 東吳證券-固收深度報(bào)告：影響債券ETF規(guī)模增速的關(guān)鍵因素有哪些？-250721
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
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| 1915KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐津晶 |
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背景
債券ETF快速發(fā)展，四只標(biāo)桿產(chǎn)品引領(lǐng)規(guī)模與增長(zhǎng)：根據(jù)當(dāng)前27只債券ETF（不含可轉(zhuǎn)債）截至2025Q1末的規(guī)模與CAGR數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)富國中債7-10年政策性金融債ETF（511520）、海富通中證短融ETF（511360）、鵬揚(yáng)中債-30年期國債ETF（511090）和海富通上證城投債ETF（511220）4只債券ETF在規(guī)模和復(fù)合年化增長(zhǎng)率上均表現(xiàn)出色，且同時(shí)包含利率債與信用債兩類主要債券品類，故將該4只債券ETF作為樣本研究，以期挖掘影響債券ETF規(guī)模成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。
觀點(diǎn)
債券ETF規(guī)模增長(zhǎng)影響因子分析：
1）收益率：a）海富通中證短融ETF的環(huán)比規(guī)模增速與年化收益率之間的相關(guān)系數(shù)約0.54，呈中等正相關(guān)關(guān)系；b）海富通上證城投債ETF的環(huán)比規(guī)模增速與年化收益率的相關(guān)系數(shù)約0.45，呈中等正相關(guān)關(guān)系；c）鵬揚(yáng)中債-30年期國債ETF的環(huán)比規(guī)模增速與年化收益率的相關(guān)系數(shù)約0.67，呈較強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系；d）富國中債7-10年政策性金融債ETF的環(huán)比規(guī)模增速與年化收益率之間的相關(guān)系數(shù)約0.56，呈中等正相關(guān)關(guān)系。
2）最大回撤：a）海富通中證短融ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季最大回撤之間的相關(guān)系數(shù)約為0.42，表明二者之間存在中等強(qiáng)度的正相關(guān)性，即回撤控制能力的強(qiáng)弱與資金流入的活躍程度具有一定程度的關(guān)聯(lián)性；b）海富通上證城投債ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季最大回撤之間的相關(guān)系數(shù)約為0.47，表明二者之間同樣存在中等程度的正相關(guān)性，意味著回撤幅度控制得當(dāng)期間基金多處于資金凈流入階段時(shí)，而當(dāng)基金波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)抬升時(shí)資金流出增多、邊際增長(zhǎng)相對(duì)疲弱；c）鵬揚(yáng)中債-30年期國債ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季最大回撤之間的相關(guān)系數(shù)約為0.41，表明二者之間亦存在中等程度的正相關(guān)性，即當(dāng)基金回撤控制良好的同時(shí)資金流入相應(yīng)有所增加；d）富國中債7-10年政策性金融債ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季最大回撤之間的相關(guān)系數(shù)約為-0.074，表明二者之間缺乏穩(wěn)定的線性耦合關(guān)系，基金的回撤表現(xiàn)與規(guī)模變化的關(guān)聯(lián)度一般，其規(guī)模變化更多受底層資產(chǎn)、債市情緒、市場(chǎng)事件等因素影響，回撤表現(xiàn)的直接驅(qū)動(dòng)影響較小。
3）夏普比率：a）海富通中證短融ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季夏普比率之間的相關(guān)系數(shù)約為0.69，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，換言之，當(dāng)該基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益水平有所提升的同時(shí)，基金亦處于規(guī)模增長(zhǎng)較快階段；b）海富通上證城投債ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季夏普比率之間的相關(guān)系數(shù)約為0.23，屬于較弱的正相關(guān)水平，意味著二者之間盡管存在一定程度的協(xié)同趨勢(shì)，但關(guān)聯(lián)度并不顯著，呈現(xiàn)“弱業(yè)績(jī)-規(guī)模聯(lián)動(dòng)性”特征；c）鵬揚(yáng)中債-30年期國債ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季夏普比率之間的相關(guān)系數(shù)約為0.83，呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，提示二者之間具有高度一致性，即倘若ETF產(chǎn)品具備獲取超額收益的同時(shí)能夠有效控制波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，則其往往可以取得市場(chǎng)的高度認(rèn)可，并體現(xiàn)為基金規(guī)模上的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，反之亦然；d）富國中債7-10年政策性金融債ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季夏普比率之間的相關(guān)系數(shù)約為0.78，同樣呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性，表明產(chǎn)品質(zhì)地與市場(chǎng)信心之間存在有效共振，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益水平與環(huán)比規(guī)模增速之間關(guān)聯(lián)度較高。
4）換手率：a）海富通中證短融ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季區(qū)間換手率的相關(guān)系數(shù)僅為0.04左右，表明其規(guī)模的大幅擴(kuò)張或收縮與其份額的交易熱度之間的關(guān)聯(lián)度不顯著；b）海富通上證城投債ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季區(qū)間換手率的相關(guān)系數(shù)約為0.38，表明其規(guī)模的變化與其份額的交易熱度有一定關(guān)聯(lián)度，但尚不達(dá)強(qiáng)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)；c）鵬揚(yáng)中債-30年期國債ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季區(qū)間換手率的相關(guān)系數(shù)僅為0.074，表明二者之間的線性相關(guān)性較弱；d）富國中債7-10年政策性金融債ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季區(qū)間換手率的相關(guān)系數(shù)為0.35，表明二者之間存在中等程度的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
5）市場(chǎng)久期偏好：通過回溯2022年至今各季度債市投資者對(duì)于久期的偏好變化并與4只樣本債券ETF在相應(yīng)季度的規(guī)模增速表現(xiàn)對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)于持倉久期的長(zhǎng)短判斷或?qū)疎TF的規(guī)模增減產(chǎn)生較為顯著的影響，二者之間存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。換言之，若市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，投資者相對(duì)青睞配置長(zhǎng)端債券、持“進(jìn)攻”態(tài)度，則底層成分券以長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期為主的利率債ETF或?qū)@得更多的階段性資金流入；而若市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，投資者相對(duì)傾向于切換至中短端債券以“防守”震蕩踏空，則底層成分券以中短端為主的信用債ETF或?qū)⒊蔀閮?yōu)選，取得票息收益補(bǔ)償?shù)耐瑫r(shí)減少價(jià)差損失。
6）指數(shù)跟蹤精度：a）海富通中證短融ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季指數(shù)跟蹤偏離度的相關(guān)系數(shù)為-0.29，呈現(xiàn)一定負(fù)相關(guān)關(guān)系；b）海富通上證城投債ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季指數(shù)跟蹤偏離度的相關(guān)系數(shù)為-0.52，呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系；c）鵬揚(yáng)中債-30年期國債ETF的單季規(guī)模環(huán)比增速與單季指數(shù)跟蹤偏離度的相關(guān)系數(shù)為0.56，呈現(xiàn)一定正相關(guān)關(guān)系，或系投資者在配置長(zhǎng)久期利率債ETF的選擇上更加關(guān)注絕對(duì)收益所致；d）富國中債7-10
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