>> 長江證券-化工行業(yè)專題：反內(nèi)卷，機(jī)會何在？-250722
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
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| 2503KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬太 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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為何當(dāng)前時點(diǎn)關(guān)注化工行業(yè)反內(nèi)卷投資機(jī)會？
2024年以來，政府會議多次提到要綜合整治“內(nèi)卷式”惡性競爭。2024年7月，中央政治局會議明確提出“防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”，12月進(jìn)一步升級為“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭’”。2025年全國兩會期間，總書記再度強(qiáng)調(diào)持續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，政府工作報告首次將“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”納入關(guān)鍵任務(wù)。最新動態(tài)來看，中央財經(jīng)委第六次會議于7月1日召開，會議強(qiáng)調(diào)，縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。
本文通過結(jié)合重點(diǎn)化工產(chǎn)品供需平衡表，篩選部分產(chǎn)能增速不高同時開工率中高的產(chǎn)品，分析化工行業(yè)哪些行業(yè)有望受益于“反內(nèi)卷”。
哪些子行業(yè)有望受益于反內(nèi)卷？
我們根據(jù)2025年中期策略報告中統(tǒng)計的重點(diǎn)化工產(chǎn)品供需平衡表，篩選部分產(chǎn)能增速不高、開工率中高的產(chǎn)品，分析這些子行業(yè)可能的自律性。1）綜合鏈：鉻鹽、燒堿、工業(yè)硅、有機(jī)硅；2）大農(nóng)業(yè)鏈：草甘膦、尿素、甲醇、三氯蔗糖/安賽蜜、味精、蘇/賴氨酸；3）大地產(chǎn)鏈：PVC、純堿、鈦白粉、MDI/TDI；4）電子電器鏈：光引發(fā)劑、制冷劑R134a/R32；5）紡服鏈：染料、粘膠短纖、氨綸、粘膠長絲、滌綸長絲；6）汽車鏈：滌綸工業(yè)絲。
我們認(rèn)為滿足以下條件的行業(yè)更容易受益于反內(nèi)卷政策：1）產(chǎn)能增速放緩：產(chǎn)能增速放緩或為零，說明行業(yè)公司主動或被動抑制住擴(kuò)產(chǎn)沖動，給已有產(chǎn)能消化留有時間窗口；2）高開工率：高開工意味著閑置產(chǎn)能有限，通過下游行業(yè)消費(fèi)需求增長以及行業(yè)自律，很容易達(dá)到供需平衡或供給緊張。3）高集中度：說明玩家較少，往往溝通摩擦成本低，協(xié)同減產(chǎn)時互相監(jiān)督較小，而過于分散的行業(yè)格局，企業(yè)間意見達(dá)成一致的難度相對較大；4）龍頭成本差距較?。糊堫^間完全成本接近，意味著盈虧水平類似；企業(yè)間同盈同虧，更容易步調(diào)一致。而企業(yè)間成本差異大，成本最低者為了行業(yè)快速出清，提高市占率，可能需要扭轉(zhuǎn)思路，才有意愿參與“反內(nèi)卷”。5）產(chǎn)品景氣位于底部：產(chǎn)品景氣處于底部時，企業(yè)普遍因為內(nèi)卷式惡性競爭導(dǎo)致經(jīng)營慘淡，更可能“窮則思變”。
通過篩選以上指標(biāo)后我們認(rèn)為滿足以上篩選條件的子行業(yè)主要有：有機(jī)硅、滌綸長絲、光引發(fā)劑、草甘膦、工業(yè)硅、味精/氨基酸等，而其他行業(yè)（如純堿）則需要另行跟蹤觀察。而制冷劑產(chǎn)品，行業(yè)供給格局良好，集中度高，目前景氣度較高，我們認(rèn)為未來仍存在較大上行空間。
投資建議：關(guān)注“反內(nèi)卷“后續(xù)政策，重點(diǎn)推薦部分有望景氣上行的子行業(yè)
2024年以來，政府會議多次提到要綜合整治“內(nèi)卷式”惡性競爭，尤其是2025年7月中央財經(jīng)委第六次會議強(qiáng)調(diào)：縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。
我們認(rèn)為對化工行業(yè)來講，符合產(chǎn)能增速放緩、高開工率，高集中度，龍頭成本差距較小，同時產(chǎn)品景氣位于底部的子行業(yè)可能更容易形成默契、自律，一定程度上擺脫惡性內(nèi)卷的困境，帶來產(chǎn)品價格高的上漲彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注景氣位于底部的子行業(yè)：有機(jī)硅（興發(fā)集團(tuán)/新安股份/合盛硅業(yè)）、光引發(fā)劑（久日新材）、滌綸長絲（桐昆股份/新鳳鳴）、草甘膦（興發(fā)集團(tuán)/新安股份）、工業(yè)硅（合盛硅業(yè)/新安股份/興發(fā)集團(tuán)）、味精/氨基酸（梅花生物/阜豐集團(tuán)）等。同時，建議關(guān)注非常底部，或出清的行業(yè)，如純堿（博源化工）等；持續(xù)推薦政策制約、行業(yè)自律的制冷劑行業(yè)，標(biāo)的有：巨化股份/三美股份/東岳集團(tuán)/永和股份/昊華科技等。
風(fēng)險提示
1、“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)不及預(yù)期；2、行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。
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