>> 華西證券-可轉(zhuǎn)債研究寶典之一：從零開始學轉(zhuǎn)債-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
大小： |
2211KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
田樂蒙,董遠 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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初識轉(zhuǎn)債，需要了解的事
轉(zhuǎn)債的全稱為可轉(zhuǎn)換公司債券，既具備信用債定期支付的票息和本金等基本要素（純債價值），又可在轉(zhuǎn)股期內(nèi)按照一定的規(guī)則轉(zhuǎn)化為股票，從而獲得對應份數(shù)的股權價值（轉(zhuǎn)換價值），疊加贖回條款、下修條款和回售條款等附加條款的特殊期權價值，三者融合之下，使得轉(zhuǎn)債產(chǎn)品成為了一種具有股債二重性的復雜衍生品。
轉(zhuǎn)債在二級市場的定位非常清晰--核心是為債市提供補充收益來源，尤其是在收益荒日益嚴峻的當下；同時也可以為權益和混合投資者提供一個波動更溫和、且下有底的投資選項，以及在正股倉位達到上限時，也可繼續(xù)通過轉(zhuǎn)債參與看好標的或板塊的股性收益。
轉(zhuǎn)債的基本要素及條款說明
投資者在初次接觸到具體的轉(zhuǎn)債個券時，我們需要重點關注的內(nèi)容包括轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模、期限、信用評級等基本信息，轉(zhuǎn)股條款和純債條款等基礎條款的設置，以及贖回條款、回售條款和下修條款等附加條款的設置。隨著轉(zhuǎn)債市場的不斷發(fā)展，轉(zhuǎn)債條款設置從早期的五花八門，到現(xiàn)在的幾近一致，個券之間的差異化很小。
轉(zhuǎn)債定價的基本研究思路
轉(zhuǎn)債定價研究的第一步，是劃分個券的股債性，以確認當前投資者用哪種定價思路更為高效。股性本質(zhì)其實是轉(zhuǎn)債價格對股票價格波動的敏感性，因此傳統(tǒng)按照平底溢價率劃分方法其實效率相對較低，我們更建議直接計算正股價格和轉(zhuǎn)債價格直接的相關性和彈性來劃分。同時，轉(zhuǎn)債的股債特性不是一成不變的，會隨著平價變化發(fā)生轉(zhuǎn)換。
在確認個券的股債屬性后，對于股性較強的轉(zhuǎn)債，分析的重點有兩點：最核心的驅(qū)動是轉(zhuǎn)債正股的走勢，分析方法與權益類資產(chǎn)的思路一致；另一個核心關注點則是轉(zhuǎn)債的估值指標——轉(zhuǎn)股溢價率，需要綜合考慮正股預期、純債收益、流動性，以及轉(zhuǎn)債供需關系、機構(gòu)行為等因素，判斷當前估值水平是否合理，并結(jié)合正股信息綜合對轉(zhuǎn)債價格做出判斷。對于偏債型品種，轉(zhuǎn)債價格=純債價值*（純債溢價率+1）的定價模式下，衍生出兩種經(jīng)典的配置策略。一是純債底倉策略，在意純債條款帶來的票息價值以及充分的債底保護。二是低價配置策略，基本的債底保護下，更在意純債溢價率大幅提升的可能性，如正股具有爆發(fā)潛能或下修有較高概率能夠落地。
風險提示
權益市場風格加速輪動；轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預期調(diào)整等
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