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韓系彩電雙雄25Q2業(yè)績(jī)折戟，背后折射大陸面板廠商定價(jià)權(quán)上升、全球高端市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)旁落、及美國(guó)關(guān)稅政策影響。反觀國(guó)產(chǎn)品牌，內(nèi)需國(guó)補(bǔ)刺激加速行業(yè)頭部集中、MiniLED滲透率提高推動(dòng)面板成本占比下降，國(guó)牌憑借MiniLED+超大屏沖擊海外高端市場(chǎng)，盈利端存在持續(xù)性改善機(jī)遇，我們建議重點(diǎn)推薦海信視像、TCL電子，關(guān)注上游產(chǎn)業(yè)鏈聚飛光電/芯瑞達(dá)（電子）/兆馳股份。
　　韓系彩電雙雄折戟。2025年二季度三星電子營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指引同比驟降56%，LG電子營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指引同比下滑47%?，F(xiàn)代汽車(chē)證券估計(jì)三星VD（視頻顯示）事業(yè)部Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比驟降46%，僅錄得1130億韓元（約合6億元人民幣），LG電子預(yù)計(jì)虧損規(guī)模在235億至990億韓元（約合1.2億-5.2億元人民幣）之間，或?qū)?chuàng)下近年最差業(yè)績(jī)紀(jì)錄。背后折射的是中國(guó)面板廠商定價(jià)權(quán)上升、全球高端市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)旁落，以及美國(guó)關(guān)稅政策影響。
　　國(guó)補(bǔ)加速頭部集中，成本上游面板格局出清，MiniLED加速滲透。競(jìng)爭(zhēng)層面，國(guó)補(bǔ)加速行業(yè)頭部集中，奧維統(tǒng)計(jì)CR4銷(xiāo)售額市占率集中度從國(guó)補(bǔ)前82%提升到國(guó)補(bǔ)后87%，MiniLED電視銷(xiāo)量滲透率在618期間從去年同期16%提升到40%以上；成本端，上游面板產(chǎn)業(yè)格局加速出清，25年4月TCL華星收購(gòu)廣州LGD面板工廠交割完成，6月京東方入股彩虹股份30%股權(quán)，大陸四家面板廠合計(jì)份額近七成，頭部企業(yè)控產(chǎn)穩(wěn)價(jià)，2024H2-2025H1面板價(jià)格整體進(jìn)入窄幅波動(dòng)區(qū)間；產(chǎn)品側(cè)，MiniLED電視加速滲透，背光燈板成本占比上升、面板成本占比明顯下降，下游品牌企業(yè)依托結(jié)構(gòu)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)鏈降本增效有效提振盈利水平。
　　國(guó)產(chǎn)品牌憑借MiniLED+超大屏沖擊高端市場(chǎng)。2025Q1全球高端電視出貨量同比增長(zhǎng)44%，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)35%；其中海信Q1高端電視出貨量份額從14%飆升至20%，TCL從13%增至19%，雙雙超越LG，躋身全球前三，韓國(guó)三星高端電視份額從39%跌至28%，LG從23%降至16%，排名滑落至第四。我們前期曾提出MiniLED滲透率提升三段論的觀點(diǎn)，當(dāng)下已經(jīng)度過(guò)單點(diǎn)爆破、頭部跟進(jìn)前兩階段，進(jìn)入供給側(cè)全面迭代帶動(dòng)滲透率加速提升階段，2025年全球MiniLED電視有望翻倍至1600萬(wàn)臺(tái)，而OLED電視受制于成本出貨量徘徊在600萬(wàn)臺(tái)。國(guó)牌引領(lǐng)的RGBMiniLED電視較QD-OLED在維持優(yōu)異顯示性能的同時(shí)，更具備價(jià)格和在超大尺寸顯示方面的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：隨著7月初美越關(guān)稅落地，墨西哥豁免關(guān)稅沖擊，海信視像、TCL電子及海外主流廠商對(duì)美生產(chǎn)地集中在越南及墨西哥，我們預(yù)計(jì)8月1日全球關(guān)稅的不確定影響逐步出清，且對(duì)終端競(jìng)爭(zhēng)格局影響有限。重點(diǎn)推薦品牌龍頭海信視像、TCL電子；考慮到MiniLED對(duì)上游背光產(chǎn)業(yè)鏈單臺(tái)價(jià)值量和盈利額的拉動(dòng)，上游關(guān)注背光產(chǎn)業(yè)鏈聚飛光電、芯瑞達(dá)（電子）、兆馳股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：MiniLED滲透率不及預(yù)期、國(guó)補(bǔ)退坡、競(jìng)爭(zhēng)加劇、美國(guó)關(guān)稅擾動(dòng)。