>> 華創(chuàng)證券-【華創(chuàng)策略】景順長(zhǎng)城中證國(guó)新港股通央企紅利ETF投資價(jià)值分析：兼具高股息&低估值-250722
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姚佩 |
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央國(guó)企為代表的周期資源品：估值洼地有望迎來(lái)三大政策利好促使修復(fù)
從此前牛市的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在指數(shù)創(chuàng)下新高的過(guò)程中往往呈現(xiàn)出對(duì)于估值洼地的填補(bǔ)過(guò)程；當(dāng)前來(lái)看央國(guó)企相關(guān)的資源板塊仍處于估值洼地。而當(dāng)下此類(lèi)板塊正迎來(lái)多重政策因素催化：（1）反內(nèi)卷：7/1財(cái)經(jīng)委會(huì)議標(biāo)志著“反內(nèi)卷”政策從前期黨中央層面定方向，逐漸轉(zhuǎn)入中央政府層面的政策制定和地方政府的配合執(zhí)行，節(jié)奏上類(lèi)似于15/11-16/2之間政府部門(mén)加速參與，我們認(rèn)為對(duì)于“反內(nèi)卷”政策應(yīng)給予充分重視；各行業(yè)“反內(nèi)卷”的主要方式逐漸從7/1前以行業(yè)自律為主，進(jìn)一步升級(jí)至國(guó)務(wù)院各部委加速參與。（2）化債賬款：隨著下半年化債的持續(xù)進(jìn)行，地方財(cái)政不斷發(fā)力，央國(guó)企長(zhǎng)期累計(jì)的應(yīng)收賬款有望得到明顯改善，從而進(jìn)一步提升企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。（3）基建發(fā)力：雅江下游水電工程開(kāi)工，有望通過(guò)萬(wàn)億級(jí)投資激活基建全產(chǎn)業(yè)鏈，為基建板塊注入長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。下半年相關(guān)資源板塊有望受益于基建項(xiàng)目帶來(lái)的訂單增長(zhǎng)，以基建類(lèi)、周期類(lèi)為主的央國(guó)企上市公司有望得到進(jìn)一步提振。
港股紅利資產(chǎn)相比A股股息率更高，長(zhǎng)期具有更高股息溢價(jià)
從整體股息率來(lái)看，截至25/7/18恒生指數(shù)股息率（近12個(gè)月，下同）為3.2%，高于上證指數(shù)股息率2.5%；對(duì)比紅利資產(chǎn)來(lái)看，當(dāng)前恒生高股息率指數(shù)股息率6%，同樣高于A股中證紅利4.6%，港股高股息優(yōu)勢(shì)凸顯。而對(duì)比10年期國(guó)債利率的股息溢價(jià)來(lái)看，2019年以來(lái)A股和港股的紅利資產(chǎn)相對(duì)長(zhǎng)端國(guó)債的股息率溢價(jià)長(zhǎng)期為正，而港股紅利資產(chǎn)股息溢價(jià)長(zhǎng)期更高。
國(guó)新港股通央企紅利投資價(jià)值分析
兼具高股息&低估值，當(dāng)下需重視其絕對(duì)收益屬性
站在6-12個(gè)月的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略視角下，牛市上半場(chǎng)更多表現(xiàn)為金融再通脹的過(guò)程，權(quán)益資產(chǎn)在流動(dòng)性寬松環(huán)境下估值抬升；紅利資產(chǎn)作為底倉(cāng)配置，通過(guò)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，保障分紅能力及股東回報(bào)，對(duì)沖外部不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
行業(yè)分布：聚焦周期板塊高分紅央企
國(guó)新港股通央企紅利聚焦石化、通信、交運(yùn)、煤炭央企龍頭；兼具行業(yè)地位相對(duì)突出、高分紅、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健等特質(zhì)。
收益表現(xiàn)：長(zhǎng)期超額明顯
國(guó)新港股通央企紅利長(zhǎng)期收益優(yōu)勢(shì)明顯，2017年初以來(lái)國(guó)新港股通央企紅利全收益指數(shù)累計(jì)漲跌幅118%，與同期港股同類(lèi)指數(shù)恒生高股息率R的129%接近，明顯高于恒生港股通高股息率R的55%以及恒生指數(shù)R的54%。
成分股長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于港股整體，兼具高股息&高自由現(xiàn)金流特征
按指數(shù)最新成分回測(cè)過(guò)去10年歷史情況；從歸母凈利潤(rùn)同比增速來(lái)看，2015年以來(lái)國(guó)新港股通央企紅利均值12%，明顯優(yōu)于全部港股均值4.7%；股息率視角，過(guò)去10年國(guó)新港股通央企紅利股息率均值5.3%，明顯高于恒生綜合指數(shù)均值3.3%、恒生指數(shù)均值3.4%；從企業(yè)自由現(xiàn)金流/EBITDA來(lái)看，過(guò)去10年國(guó)新港股通央企紅利非金融的自由現(xiàn)金流比例均值31%，高于港股非金融的22%。
以景順長(zhǎng)城中證國(guó)新港股通央企紅利ETF為例
景順長(zhǎng)城中證國(guó)新港股通央企紅利ETF（520990）是景順長(zhǎng)城基金旗下的ETF產(chǎn)品，成立于2024年6月26日；該基金主要投資于中證國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)的成分股，緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，以期獲得與標(biāo)的指數(shù)收益相似的回報(bào)；該基金為投資者提供一個(gè)布局港股央企紅利板塊的投資工具。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告僅對(duì)基金產(chǎn)品等相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行客觀分析，不構(gòu)成對(duì)特定基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品、指數(shù)成分股的推薦建議；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。
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