>> 信達(dá)證券-特鋼行業(yè)系列能源篇：景氣托底，高端突圍-250722
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2025/7/23 |
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pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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增持 |
作者： |
左前明,高升,劉波 |
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本期內(nèi)容提要：
在鋼鐵行業(yè)深度調(diào)整與高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，特鋼作為支撐國(guó)家戰(zhàn)略安全與高端制造的核心材料，正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革。本文聚焦能源用特鋼領(lǐng)域，旨在剖析行業(yè)現(xiàn)狀與機(jī)遇，研判具備代表性的高端能源用特鋼品種，揭示其雙重增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力：能源需求景氣周期的底層支撐與國(guó)產(chǎn)替代加速進(jìn)程的產(chǎn)業(yè)邏輯。即，一方面，全球能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)需求擴(kuò)張，煤油氣電傳統(tǒng)化石能源與風(fēng)光水核等清潔能源的資本開(kāi)支保持高位共振，可再生能源裝機(jī)容量穩(wěn)步攀升，能源基建用鋼需求呈現(xiàn)剛性增長(zhǎng)；另一方面，國(guó)家出臺(tái)系列政策鼓勵(lì)攻克“卡脖子”技術(shù)，推動(dòng)高端特鋼領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，這一趨勢(shì)正倒逼國(guó)內(nèi)特鋼產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)變革。
特鋼行業(yè)的發(fā)展仍面臨多重挑戰(zhàn)，國(guó)產(chǎn)化替代的征程尚未完成。從產(chǎn)量結(jié)構(gòu)分析，我國(guó)特鋼產(chǎn)品中中低端占比偏高，2024年特鋼企業(yè)的中低端鋼材產(chǎn)量占特殊鋼總產(chǎn)量的比例約為60%，而中高端產(chǎn)品的產(chǎn)量占比依舊較低。在高端特鋼的供給層面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口的依賴(lài)度居高不下，盡管工業(yè)化進(jìn)程推動(dòng)國(guó)內(nèi)特鋼產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，但行業(yè)始終未能擺脫“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)低端化、高端產(chǎn)品進(jìn)口化”的困境。從進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)特殊鋼進(jìn)口量雖從歷史高點(diǎn)逐步回落，但仍保持較大規(guī)模：2024年進(jìn)口量達(dá)311萬(wàn)噸，總金額59億美元。對(duì)外依存度方面，2024年我國(guó)特殊鋼進(jìn)口量占表需的比例為3.5%，盡管這一數(shù)值自2004年以來(lái)整體呈下降趨勢(shì)，但目前仍處于較高區(qū)間。
在周期迭代與政策支持的雙重驅(qū)動(dòng)下，特鋼行業(yè)正迎來(lái)發(fā)展的黃金期。一方面，我國(guó)鋼鐵行業(yè)已步入減量化發(fā)展階段，這為特鋼占比提升創(chuàng)造了有利條件。中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)劉建軍曾指出：“縱觀世界鋼鐵工業(yè)發(fā)展歷程，發(fā)達(dá)國(guó)家鋼鐵發(fā)展的共同點(diǎn)是，鋼產(chǎn)量達(dá)到一定規(guī)模后，特鋼占比逐步提高?！痹阡撹F行業(yè)減量化推進(jìn)、產(chǎn)業(yè)向高端化轉(zhuǎn)型的大背景下，我國(guó)特鋼占比有望逐步攀升。另一方面，政策層面也在積極為特鋼行業(yè)發(fā)展賦能。國(guó)家高度重視鋼鐵及特鋼產(chǎn)業(yè)，而特鋼作為面向國(guó)家重大需求的關(guān)鍵材料，是眾多高端制造領(lǐng)域不可或缺的基礎(chǔ)支撐。2024年5月發(fā)布的《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》明確提出，要深入調(diào)整鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展高性能特種鋼等高端鋼鐵產(chǎn)品，為行業(yè)發(fā)展指明了方向。
能源領(lǐng)域作為特鋼的重要下游市場(chǎng)，其發(fā)展景氣度持續(xù)為能源用特鋼需求提供有力支撐。能源行業(yè)廣泛需要具備強(qiáng)韌性、耐腐蝕性等性能的高性能材料，而能源用鋼正是該行業(yè)不可或缺的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料。從國(guó)內(nèi)下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，粗略統(tǒng)計(jì)顯示，涉及能源領(lǐng)域的發(fā)電及海洋石化合計(jì)占比達(dá)11%。一方面，能源行業(yè)的資本開(kāi)支持續(xù)處于高位。2024年，我國(guó)能源行業(yè)固定資產(chǎn)投資實(shí)際完成額達(dá)60376億元，同比增長(zhǎng)24%，這已是連續(xù)第三年保持20%以上的增速。2018-2024年，我國(guó)能源行業(yè)固定資產(chǎn)投資實(shí)際完成額增長(zhǎng)118%，年化增速超過(guò)19%。具體到各細(xì)分領(lǐng)域：煤電方面，近兩年煤電核準(zhǔn)力度不斷加大，基本扭轉(zhuǎn)了前些年嚴(yán)控煤電裝機(jī)的局面；核電方面，相關(guān)政策表述中首次采用“積極”一詞明確提及核電，且連續(xù)3年核準(zhǔn)機(jī)組數(shù)量超過(guò)10臺(tái)；油氣方面，原油上游資本開(kāi)支穩(wěn)步復(fù)蘇，海上及非常規(guī)領(lǐng)域勘探開(kāi)發(fā)的資本支出增長(zhǎng)顯著；新能源方面，風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，海上風(fēng)電市場(chǎng)前景十分廣闊。
能源高端需求引領(lǐng)能源用特鋼發(fā)展，高端品種國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。通過(guò)梳理能源用鋼細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景，空間相對(duì)廣闊的核心元器件涉及以下產(chǎn)品：
?。ㄒ唬┖穗娬羝l(fā)生器傳熱管：蒸發(fā)器傳熱管是核電用鋼的關(guān)鍵部件，單臺(tái)壓水堆機(jī)組的用量約為200噸。2022-2024年核準(zhǔn)的核電站，預(yù)計(jì)在2023-2025年完成招標(biāo)，相關(guān)設(shè)備預(yù)計(jì)在2025-2027年集中進(jìn)場(chǎng)，并于2025-2030年期間集中投產(chǎn)。從中長(zhǎng)期看，“十五五”期間（2026-2030年）核電新增裝機(jī)容量有望迎來(lái)大幅提升，年新增裝機(jī)峰值有望突破10GW。我們預(yù)計(jì)到2030年核電蒸發(fā)器傳熱管需求量為5800-33000噸。
（二）高壓鍋爐管：高壓鍋爐管主要用來(lái)制造高壓及其以上壓力的蒸汽鍋爐管道，每制造1萬(wàn)kW發(fā)電量的鍋爐需要100t高壓鍋爐管?？紤]到火電的建設(shè)周期，當(dāng)前正處于設(shè)備交付高峰期。展望“十五五”期間，我國(guó)火電新增裝機(jī)量有望繼續(xù)維持高位。根據(jù)國(guó)家能源集團(tuán)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究院柴瑋的初步測(cè)算，煤電機(jī)組每年需增加7000萬(wàn)千瓦左右才能維持現(xiàn)有電力系統(tǒng)的可靠性。我們認(rèn)為，“十五五”期間，我國(guó)火電年新增裝機(jī)容量仍有望維持約5000萬(wàn)千瓦/年的高位。同時(shí)，隨著超超臨界機(jī)組使用增加，高端鍋爐管需求也將持續(xù)提升。
（三）鎳基油氣用管：酸性油氣田分布廣泛，中國(guó)酸性油氣田比例較高，鎳基合金油井管抗腐蝕性能優(yōu)異，我國(guó)高端鎳合金油井管需求呈現(xiàn)剛性。同時(shí)，近年來(lái)，我國(guó)油氣勘探重大戰(zhàn)略性突破基本集中在深層超深層或深海，隨著油氣勘探逐漸向深層超深層或深海發(fā)展，傳統(tǒng)油氣用管面臨介質(zhì)腐蝕與高壓環(huán)境的雙重挑戰(zhàn)，高端油管需求有望增長(zhǎng)。
?。ㄋ模└叨孙L(fēng)電軸承用鋼：風(fēng)電用特殊鋼約占行業(yè)總耗鋼量的26%，其中軸
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