>> 華興證券-眾安在線(6060.HK)承保利潤改善；融資時機適宜-250722
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
王云吟 |
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1H25健康、消費金融及汽車業(yè)務保費增長強勁，抵消數字生活業(yè)務下滑。
新發(fā)H股以補充資本和加碼金融科技投入。
重申“買入”評級，上調SOTP目標價至23.80港元。
核心業(yè)務年初至今穩(wěn)步開展，綜合成本率持續(xù)改善。眾安在線1H25保費收入達167億元人民幣，同比增長9.3%，主要得益于健康、消費金融及汽車三大板塊的雙位數強勁增長，從而抵消了數字生活板塊（主要受退貨運費險及旅行險下滑影響）的下降，這一業(yè)務結構調整符合公司優(yōu)化綜合成本率的戰(zhàn)略方向。管理層表示，健康險保費增長得益于“眾民?！碑a品的強勁需求，此產品通過擴大保障范圍專門服務“非標體人群”；而車險保費增長則主要由新能源車險及上海、浙江地區(qū)的交強險業(yè)務驅動。公司重申2025年保費同比10%的增長目標，并預計承保利潤將持續(xù)改善。我們預測其綜合成本率將從2024年的96.9%逐步下降至2025/2026/2027年的95.3%/95.1%/95.0%。
通過票據贖回節(jié)省利息支出；發(fā)行H股補充資本并加碼金融科技投資。近期眾安在線完成了一系列資本市場操作。具體而言，2025年5月15日，公司使用自有資金完成6億美元票據贖回，按3.125%票面利率計算每年可節(jié)省1,875萬美元利息支出。2025年7月4日，公司以每股18.25港元的價格發(fā)行2.15億股H股新股（相當于12.76%股權稀釋），募集資金約39億港元。所募資金凈額將用于三方面：1）60%用于保險承保及資產管理業(yè)務；2）30%投入金融科技領域（包括保險科技及眾安銀行）；以及3）10%作為一般營運資金。隨著香港加密貨幣市場的快速發(fā)展，我們預計眾安將加大對眾安銀行的投入，以把握加密貨幣交易、托管及穩(wěn)定幣業(yè)務帶來的潛在增長機遇。
模型更新：我們將2025/2026/2027年的盈利預測分別上調7%/15%/23%，主要反映以下調整：1）預估綜合成本率分別下調1.3個百分點；2）完成6億美元票據贖回后財務成本預計下降41%-55%，抵消了稅率調整的影響。我們也納入了2.15億股新H股配售的稀釋效應。
重申“買入”評級，并將目標價上調至23.80港元。我們將估值基準從2025年調整至2026年，并將眾安在線的估值方法由P/NEP改為分部加總估值法，因為我們認為后者能更全面反映其三大業(yè)務板塊（保險、科技及銀行）的價值。我們對保險業(yè)務估值采用P/NEP（基于0.8倍2026年P/NEP）、對科技業(yè)務采用市銷率法（4.6倍2026年P/S）、對眾安銀行采用市凈率法（4.2倍2026年P/B），得到目標價為23.80港元（原為15.90港元，基于0.6倍2025年P/NEP）。風險提示：健康險保費增長放緩；中端醫(yī)療險市場競爭加?。煌顿Y環(huán)境疲軟。
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