>> 方正證券-佳馳科技(688708)公司跟蹤報(bào)告：電磁功能材料領(lǐng)軍者，新形態(tài)隱身結(jié)構(gòu)件有望放量-250722
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李魯靖,劉明洋,黃凱倫 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司業(yè)務(wù)：公司是國(guó)內(nèi)主要的電磁功能材料與結(jié)構(gòu)（簡(jiǎn)稱EMMS）提供商。在新一代電波暗室方面，公司研制的新一代電波暗室在低頻性能、使用壽命、運(yùn)維成本方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，同時(shí)吸波材料阻燃性能優(yōu)異，市場(chǎng)應(yīng)用前景廣泛。在隱身維護(hù)領(lǐng)域方面，持續(xù)研發(fā)隱身維護(hù)產(chǎn)品，在隱身維護(hù)領(lǐng)域開展多維度合作，打造“戰(zhàn)機(jī)隱身4S店”。
下游需求節(jié)奏影響公司2024年基本面，新機(jī)型批產(chǎn)將帶來(lái)顯著增量
2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.57億元（-2.45%），歸母凈利潤(rùn)5.17億元（-8.23%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.98億元（-4.79%）。2024年，公司處于發(fā)展平臺(tái)期，隱身功能涂層、隱身功能結(jié)構(gòu)件等批產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)入平穩(wěn)階段，同時(shí)布局了新形態(tài)隱身功能結(jié)構(gòu)件、電波暗室總體設(shè)計(jì)集成及關(guān)鍵吸波材料、隱身維護(hù)產(chǎn)品三大新產(chǎn)品方向，新產(chǎn)品處于研制布局階段，進(jìn)展順利，營(yíng)業(yè)收入與上年度相當(dāng)。政府補(bǔ)助及其他偶發(fā)業(yè)務(wù)帶來(lái)的收益（資產(chǎn)處置收益）較上年同期下降；以及應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)余額較年初有所增加，信用減值損失較上年同期有所增加，從而影響凈利潤(rùn)。
2024年，公司的隱身功能涂層材料和隱身功能結(jié)構(gòu)件保持較高毛利率，分別為75.40%（-1.18pct）和81.14%（-1.15pct），但營(yíng)業(yè)收入有所下降：涂層材料收入減少了4.49%，而結(jié)構(gòu)件收入增長(zhǎng)9.94%。電磁兼容材料的營(yíng)業(yè)收入大幅下降48.94%，雖然成本大幅減少58%，但依然影響其盈利表現(xiàn)。技術(shù)服務(wù)收入顯著減少59.40%，盡管成本下降52.21%，但毛利率大幅下滑至65.94%（-5.13pcts）。整體來(lái)看，公司高毛利主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，將為公司未來(lái)收入與盈利增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
公司加速創(chuàng)新發(fā)展，注入高質(zhì)量發(fā)展新動(dòng)能
公司2024年加大研發(fā)投入力度，研發(fā)投入總計(jì)0.87億元（+0.85%），新增研發(fā)人員13位。2024年公司獲得發(fā)明專利8項(xiàng)、實(shí)用新型專利5項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利2項(xiàng)、軟件著作權(quán)2項(xiàng)。公司主要從事電磁功能材料與結(jié)構(gòu)的研制，最終用戶為軍方。隨著產(chǎn)品本身生命周期的演進(jìn)，成熟批量產(chǎn)品的階梯性降價(jià)是必然商業(yè)趨勢(shì)，有可能導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊贉p緩。公司加大研發(fā)投入，堅(jiān)持自主創(chuàng)新，持續(xù)推出新產(chǎn)品，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)形成較好經(jīng)營(yíng)成果，期待在未來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。
公司的銷售毛利率保持穩(wěn)定，凈利率仍保持高位
從盈利能力看，2024年公司的銷售毛利率為76.84%（-0.07pct），銷售凈利率為54.1%（-3.4pct）。從費(fèi)用端看，2024年公司的銷售費(fèi)用率為0.91%；管理費(fèi)用率為4.33%；研發(fā)費(fèi)用率為9.15%?？傌?cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期減少0.04億元，主要系貨幣資金利息收入增加所致。
此外，2024年公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)賬面余額為12億元（未扣除壞賬準(zhǔn)備），合計(jì)占期末總資產(chǎn)的比例為32.04%。公司應(yīng)收賬款賬齡以1年以內(nèi)為主，占應(yīng)收賬款余額的比例為89.05%。未來(lái)如果下游客戶推遲付款進(jìn)度或付款能力發(fā)生變化，公司將面臨應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)和減值風(fēng)險(xiǎn)。
股權(quán)激勵(lì)彰顯公司發(fā)展信心，看好十五五期間業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)
今年5月，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向激勵(lì)對(duì)象授予148.375萬(wàn)股限制性股票，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額40001萬(wàn)股的0.371%。其中首次授予118.70萬(wàn)股，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額的0.297%；授予價(jià)格為27.96元/股，激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為62人，約占公司2024年底在職員工總數(shù)446人的13.90%，為高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員、中層管理人員及核心骨干。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃包含高管和核心人才，有利于公司吸引、留住更多優(yōu)秀人才，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲得人才優(yōu)勢(shì)，也為接下來(lái)的業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)打下基礎(chǔ)，彰顯公司發(fā)展信心。
加速推進(jìn)募投項(xiàng)目建設(shè)，構(gòu)建電磁功能材料產(chǎn)業(yè)新引擎
公司的募投項(xiàng)目主要包括“電磁功能材料與結(jié)構(gòu)生產(chǎn)制造基地建設(shè)項(xiàng)目”（募集資金計(jì)劃總投資額6.18億元）和“電磁功能材料與結(jié)構(gòu)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”（募集資金計(jì)劃總投資額0.85億元）。為順利推進(jìn)募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)，公司根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度的實(shí)際情況，已使用自籌資金對(duì)“電磁功能材料與結(jié)構(gòu)生產(chǎn)制造基地建設(shè)項(xiàng)目”進(jìn)行了先行投入，截至2024年累計(jì)已投入募集資金總額近3億元，并加快建設(shè)進(jìn)度。該募投項(xiàng)目建設(shè)已進(jìn)入調(diào)試和收尾階段。
盈利預(yù)測(cè)：公司是國(guó)內(nèi)主要的電磁功能材料與結(jié)構(gòu)提供商，目前完成了“快速爬坡”戰(zhàn)略發(fā)展階段的歷史使命，進(jìn)入“全面發(fā)展”的戰(zhàn)略發(fā)展階段，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)可期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為6.22、8.23、10.59億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.56、2.06、2.65元，對(duì)應(yīng)PE為43.91、33.19、25.79倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、軍貿(mào)節(jié)奏風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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