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報(bào)告要點(diǎn)：
　　周內(nèi)債市整體反彈后回落，從資金面表現(xiàn)看，周內(nèi)經(jīng)歷稅期繳款壓力，央行大力呵護(hù)資金面，周一盤后公告買斷式逆回購(gòu)操作1.4萬(wàn)億，周內(nèi)逆回購(gòu)合計(jì)凈投放1.3萬(wàn)億，資金面仍小幅收緊，DR001由1.3%附近的絕對(duì)低位反彈至1.4%附近。資金面關(guān)注下周大額逆回購(gòu)到期，MLF到期后央行資金配合。
　　政策面看，財(cái)政貨幣政策仍處于空窗期，股市強(qiáng)勢(shì)下風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變，疊加市場(chǎng)對(duì)于反內(nèi)卷帶來(lái)的供給側(cè)改革預(yù)期不斷升溫，形成上方壓力。從債券的角度看，基本面的現(xiàn)實(shí)決定了貨幣政策的寬松方向，供給側(cè)改革預(yù)期下市場(chǎng)情緒高漲，但對(duì)比2015年行情，我們發(fā)現(xiàn)債市的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2016年10月，彼時(shí)物價(jià)水平，實(shí)體供需，貨幣政策均出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折，因此我們認(rèn)為短期情緒不改變債市方向，債市不具備大幅下行基礎(chǔ)。當(dāng)前仍處于“反內(nèi)卷”運(yùn)動(dòng)的早期，對(duì)債市影響有限，隨著10年期國(guó)債往1.7%靠攏，債市機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
　　基本面上，周內(nèi)公布金融及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，金融數(shù)據(jù)邊際改善，信貸端企業(yè)短貸同比多增，債市對(duì)此定價(jià)有限，仍需關(guān)注持續(xù)性，而從社融結(jié)構(gòu)看，今年上半年政府債發(fā)行是社融的主要拉動(dòng)，下半年政府債發(fā)行同比增速下行，預(yù)計(jì)將對(duì)社融數(shù)據(jù)形成一定拖累。
　　整體看，短期內(nèi)超預(yù)期政策出臺(tái)概率較小，但寬貨幣方向仍不變，短期或仍維持區(qū)間震蕩格局，進(jìn)一步的突破或需要更多利多因素的支持。中長(zhǎng)期看，貨幣寬松與基本面弱現(xiàn)實(shí)支撐債牛，廣譜利率下移，利好債券配置價(jià)值。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)10年期國(guó)債低點(diǎn)在1.5%附近，因此若后續(xù)債市有進(jìn)一步調(diào)整，可以考慮入場(chǎng)配置。