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核心觀點(diǎn)：
　　站在當(dāng)下節(jié)點(diǎn)，結(jié)合我們對產(chǎn)業(yè)趨勢的理解，我們預(yù)期各行業(yè)、各場景的下游客戶愿意為AI大模型技術(shù)帶來的降本增效的商業(yè)價(jià)值付費(fèi)的意愿有望提升，AI應(yīng)用商業(yè)化的節(jié)奏有望加快。
　　對于泛ERP企業(yè)應(yīng)用，一個(gè)明顯的特征是，客戶獲取的節(jié)奏具有明顯的非連續(xù)特征、不同階段呈波次推動。通俗講，企業(yè)應(yīng)用在性能、穩(wěn)定性、可靠性、擴(kuò)展性、兼容性、安全性等方面要求甚高，所以客戶對新技術(shù)如AIagent或十年前（轉(zhuǎn)）云服務(wù)的態(tài)度通常是緊密跟蹤、適度評估、謹(jǐn)慎導(dǎo)入的。另一方面，當(dāng)同行導(dǎo)入有明顯效果后，潛在企業(yè)客戶出于競爭需求會積極跟隨。因此在節(jié)奏上會形成：①第一波標(biāo)桿客戶上線；②使用改進(jìn)；③成功融入效應(yīng)明顯從而進(jìn)入第二階段吸引更多客戶。在二級市場的表現(xiàn)異化為“上漲（新客戶）、消化調(diào)整（使用改進(jìn)）、繼續(xù)上漲（第二階段客戶規(guī)模擴(kuò)大）”。
　　因此，我們判斷AI+ERP領(lǐng)域中的金蝶國際、鼎捷數(shù)智、賽意信息等公司的AI加持產(chǎn)品商業(yè)化落地從標(biāo)桿客戶上線到吸引更多客戶的階段出現(xiàn)在25年三季度。本文也重點(diǎn)對這三家廠商AI應(yīng)用方面25年的收入/訂單進(jìn)行了敏感性測算。同時(shí)，我們也對中期，26年及27年，這三家廠商AI應(yīng)用方面的收入/訂單進(jìn)行了測算。需要注意的是，我們的測算僅基于目前整體的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展，若是有新的催化劑如技術(shù)的快速躍升等因素，在客戶接受度持續(xù)提高且付費(fèi)意愿和付費(fèi)能力加強(qiáng)的情況下，AI應(yīng)用貢獻(xiàn)的收入增速則會更快。
　　測算結(jié)果如下（詳細(xì)測算過程請參照正文）：①金蝶國際：中性情況下，25年AI垂類大模型為公司貢獻(xiàn)收入約為1.45億元，26年AI垂類大模型為公司貢獻(xiàn)收入約為2.94億元，27年AI垂類大模型為公司貢獻(xiàn)收入約為5.66億元。（金蝶產(chǎn)品線完整且復(fù)雜，通過單模塊收入進(jìn)行測算對他而言會有一定失真，更多只作為定性參考。對于金蝶而言，更需關(guān)注其遠(yuǎn)期的綜合能力，如市場份額和盈利能力等指標(biāo)。）②鼎捷數(shù)智：中性情況下，25年AI應(yīng)用總計(jì)為公司帶來約1.42億元的收入，26年AI應(yīng)用貢獻(xiàn)收入約為2.77億元，27年AI應(yīng)用貢獻(xiàn)收入約為5.37億元。③賽意信息：25年的AI總訂單大約為1.9億元，26年與27年公司的AI訂單分別約為3.2億元和4.4億元。
　　我們重點(diǎn)推薦AI+企業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的金蝶國際、鼎捷數(shù)智、賽意信息，建議關(guān)注漢得信息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游企業(yè)用戶IT支出的不確定性；研發(fā)和算力投入導(dǎo)致ROI承壓；AI應(yīng)用擴(kuò)展不及我們預(yù)期；相關(guān)假設(shè)條件或有誤差。