>> 華泰期貨-FICC日報：關(guān)注歐美7月PMI初值，警惕商品價格波動風(fēng)險-250724
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
關(guān)注國內(nèi)重要會議。上半年國內(nèi)經(jīng)濟仍具韌性，中國上半年GDP同比增長5.3%，高于全年預(yù)期目標(biāo)5%，財政發(fā)力和“搶出口”現(xiàn)象為上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)提供支撐，但也對應(yīng)著政策迫切性有所下降。中國6月出口表現(xiàn)亮眼，中美關(guān)稅緩和下，新一輪“搶出口”支撐需求；中國6月社零同比增速放緩至4.8%，主要受部分地區(qū)“兩新”政策補貼斷檔拖累，后續(xù)政策補貼有望繼續(xù)下達支撐國內(nèi)消費。投資方面，基建投資和制造業(yè)投資均明顯回落，整體固定投資走弱，地產(chǎn)銷售走弱對整個地產(chǎn)鏈條拖累風(fēng)險仍存。后續(xù)關(guān)注7月政治局會議進一步加碼穩(wěn)增長政策的可能。財政部等三部門發(fā)布海南自由貿(mào)易港全島封關(guān)貨物稅收政策。
“反內(nèi)卷”交易的進展跟蹤。7月以來，中央財經(jīng)委、工信部等部門再次強調(diào)治理企業(yè)低價無序競爭，15日中鋼協(xié)召開鋼鐵工業(yè)規(guī)劃部長會，研究建立產(chǎn)能治理新機制，光伏、鋰電池、汽車、鋼鐵等行業(yè)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫，部分商品價格回暖。從政策文件和行業(yè)自律的內(nèi)容來看，當(dāng)前綜合整治“內(nèi)卷式”競爭可以關(guān)注鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電、光伏、鋰電池、新能源汽車、電商等行業(yè)。在7月18日舉行的國新辦新聞發(fā)布會上，工業(yè)和信息化部表示鋼鐵、有色、石化等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺，后續(xù)將推動重點行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，也將加強產(chǎn)能監(jiān)測預(yù)警，推動行業(yè)自律，優(yōu)化發(fā)展生態(tài)，關(guān)注后續(xù)政策細(xì)則。需要指出的是，后續(xù)需要更多行業(yè)節(jié)能降碳的細(xì)節(jié)政策才有望進一步推進“反內(nèi)卷”交易，否則需求偏弱的去庫周期仍會給整體走勢帶來反復(fù)。7月23日，商品期貨收盤，焦煤主力合約漲停，碳酸鋰跌超4%，多晶硅漲超5%。
關(guān)注“對等關(guān)稅”的影響。特朗普簽署“大漂亮”稅收和支出法案為美國法律。國會預(yù)算辦公室（CBO）估算，法案可能讓美國政府債務(wù)未來十年增加3.4萬億美元。該法案的通過正式宣告了美國從上半年“緊財政預(yù)期+貨幣中性”的階段轉(zhuǎn)向政策“易松難緊”的階段。特朗普簽署行政令，將對等關(guān)稅緩征期7月9日延至8月1日，對等關(guān)稅2.0階段正式開啟。迄今已分4批向25國發(fā)送關(guān)稅信函，他表示將很快對小體量國家發(fā)關(guān)稅函，數(shù)額預(yù)計“略高于10%”。中美將于7月27日至30日在瑞典舉行經(jīng)貿(mào)會談。加美談判距離達成協(xié)議仍為時尚早。歐盟稱，若達不成協(xié)議，歐盟擬對1000億歐元的美國商品征收30%關(guān)稅。泰國稱接近與美國達成協(xié)議，新關(guān)稅稅率或降至20%左右。特朗普稱美菲達成貿(mào)易協(xié)議，將征菲律賓19%關(guān)稅；與印尼達成協(xié)議，美對印尼征收19%的關(guān)稅，印尼將向美國提供關(guān)鍵礦產(chǎn)，并購買波音公司的飛機和農(nóng)產(chǎn)品。日美達成協(xié)議，美方將向日本征收15%的關(guān)稅，并增加進口美國大米，該協(xié)議還包括日本向美國投資5500億美元的承諾。石破茂否認(rèn)“辭職傳聞”，稱并未討論過留任還是卸任。50%的進口銅關(guān)稅已落地，對制藥、半導(dǎo)體領(lǐng)域的調(diào)查將于月底完成。為提振美國房地產(chǎn)市場，特朗普考慮取消賣房的資本利得稅。不難看到，在通過“大漂亮”法案后，特朗普焦點再度轉(zhuǎn)向外部施壓加速推進關(guān)稅談判的階段，目前關(guān)稅仍處于“滯”的階段，需要警惕對情緒和需求預(yù)期的拖累。
關(guān)注對應(yīng)的商品板塊。國內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預(yù)期受益較為顯著的是能源和有色板塊。基本面來看。黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累。有色板塊供給受限仍未緩解。能源方面，短期地緣溢價告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。美國上周API原油庫存減少約58萬桶，餾分油庫存增約350萬桶。OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬桶/日，高于預(yù)期。歐佩克將2025年全球原油需求增速預(yù)期維持在129萬桶/日。俄烏第三輪直接談判本周舉行。伊朗稱，沒有停止鈾濃縮項目，且將與中俄舉行三方會談。以色列國防部長稱，不排除再次對伊朗發(fā)動襲擊的可能性。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動，波動空間相對有限。需要指出的是，當(dāng)下商品基本面仍偏弱，仍需對當(dāng)下政策預(yù)期落地保有謹(jǐn)慎的態(tài)度，商品價格波動率或仍偏高。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。
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