>> 華泰證券-周大福(1929.HK)同店持續(xù)向好，門店調(diào)整影響減弱-250724
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
大小： |
486KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
樊俊豪,惠普 |
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周大福公布FY26Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)：集團(tuán)零售額同比-1.9%（環(huán)比+9.7pct），其中中國內(nèi)地/港澳及其他市場銷售同比分別-3.3%/+7.8%，環(huán)比分別+7.1pct/+28.5pct。我們認(rèn)為集團(tuán)銷售額降幅收窄主要系去年低基數(shù)、消費(fèi)者對高金價接受度逐步提升帶來的消費(fèi)情緒回暖及公司定價黃金、黃金鑲嵌產(chǎn)品等銷售表現(xiàn)亮眼。伴隨公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、關(guān)閉低效門店、提升運(yùn)營效率，我們看好周大?；久娉掷m(xù)向好，維持“買入”評級。
受益于定價產(chǎn)品的持續(xù)增長和低基數(shù)效應(yīng)，內(nèi)地同店跌幅收窄至-3.3%
得益于定價產(chǎn)品持續(xù)增長與低基數(shù)效應(yīng)，公司FY26Q1同店表現(xiàn)同比/環(huán)比持續(xù)改善。FY26Q1中國內(nèi)地/港澳SSSG（同店銷售同比增速）分別為-3.3%/+2.2%，分產(chǎn)品看，內(nèi)地黃金首飾及產(chǎn)品/珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾SSSG分別為-1.4%/-2.2%、港澳分別為+6.6%/+3.3%。分門店類型看，中國內(nèi)地直營店/中國內(nèi)地加盟店/中國香港市場/中國澳門市場同店分別-3.3%/0.0%/+0.2%/+9.5%。其中，澳門市場近期表現(xiàn)強(qiáng)勁，我們認(rèn)為與當(dāng)?shù)芈糜?、娛樂產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇提速所帶來的客流回暖相關(guān)。
一口價產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升，支撐毛利率保持韌性
分產(chǎn)品看，F(xiàn)Y26Q1中國內(nèi)地黃金首飾及產(chǎn)品/珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾零售額分別-3.6%/+0.5%、港澳及其他市場分別+11.4%/+4.8%。得益于公司對品牌轉(zhuǎn)型計劃的踐行與定價產(chǎn)品組合的優(yōu)化，中國內(nèi)地門店產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯，其中高毛利定價類黃金零售值季內(nèi)同比+20.8%，占零售額比重同比提升4pct至19.8%，支撐公司盈利韌性。4月公司推出傳喜系列新品，我們預(yù)計零售額超過5億港元，帶動黃金鑲嵌產(chǎn)品零售值同比增速超30%。
低效門店持續(xù)出清，現(xiàn)存門店有效承接、經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健
在宏觀經(jīng)濟(jì)波動、行業(yè)競爭加劇背景下，公司延續(xù)自去年以來的渠道優(yōu)化策略，專注于單店店效與盈利能力的提升。FY26Q1，公司新開40家店、關(guān)閉347家店、凈關(guān)店307家。截至25年6月30日，公司在內(nèi)地/港澳及其他市場共有門店6180/157家。從數(shù)據(jù)看，中國內(nèi)地同店銷售與整體零售額走勢基本一致，表明關(guān)店對公司整體銷售的拖累明顯減弱，我們認(rèn)為現(xiàn)存門店在一定程度上能夠有效承接關(guān)閉門店的客戶等資源，對公司盈利水平改善起到積極作用。展望未來，我們預(yù)計FY26或保持較高的關(guān)店數(shù)量，F(xiàn)Y27公司關(guān)店數(shù)量有望顯著下降。
盈利預(yù)測與估值
我們維持FY26-FY28歸母凈利潤76.3、83.6、92.3億港幣。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期均值17倍，考慮到周大福作為行業(yè)龍頭，同店銷售持續(xù)向好，渠道調(diào)整有望助力盈利質(zhì)量提升，維持目標(biāo)價16港幣，對應(yīng)FY2621倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、黃金價格震蕩、消費(fèi)信心恢復(fù)不達(dá)預(yù)期、門店拓展計劃不及預(yù)期。
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