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2025Q2主動(dòng)基金重倉(cāng)軍工超配幅度明顯增加，我們認(rèn)為隨著內(nèi)需外貿(mào)共振，未來(lái)超配幅度有望進(jìn)一步擴(kuò)大。1）上輪20~22年景氣上行，主動(dòng)基金重倉(cāng)軍工市值和占比在22Q3達(dá)到高點(diǎn)后開(kāi)始波動(dòng)下降，24Q1下降至低位后逐步回升，25Q2回升至3.37%，環(huán)比上升0.63pct；2）2025Q2主動(dòng)基金重倉(cāng)軍工板塊超配幅度有所擴(kuò)大，25Q2超配幅度達(dá)0.92pct，相比Q1增加了0.35pct。盡管當(dāng)前軍工超配幅度擴(kuò)大，我們認(rèn)為內(nèi)外需共振背景下，超配幅度有望進(jìn)一步擴(kuò)大：（1）市場(chǎng)對(duì)軍貿(mào)對(duì)軍工企業(yè)的邊際彈性認(rèn)知仍不充分，未來(lái)催化和業(yè)績(jī)釋放有望強(qiáng)化軍貿(mào)邏輯；（2）市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需景氣持續(xù)性預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎，軍工投入力度和企業(yè)業(yè)績(jī)彈性有望持續(xù)超預(yù)期。
　　2025Q2零部件類(lèi)軍工股持倉(cāng)占比顯著下降，但隨著訂單落地后景氣傳導(dǎo)，配置比例有望回升。1）總裝：軍貿(mào)持續(xù)催化，25Q2在所有重倉(cāng)軍工股中占比26%，環(huán)比上升8pct；2）分系統(tǒng)：25Q2在所有重倉(cāng)軍工股中占比30%，環(huán)比上升6pct；3）零部件：25Q2在所有重倉(cāng)軍工股中占比44%，環(huán)比下降14pct，但我們認(rèn)為隨著上游零件端的不利因素消除以及訂單落地后景氣傳導(dǎo)，Q3起業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善，配置比例有望回升。
　　2025Q2主動(dòng)型公募基金加倉(cāng)軍工股主要聚焦軍貿(mào)受益和新質(zhì)作戰(zhàn)方向等賽道，未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)一步增配。加倉(cāng)前五的個(gè)股中，按重倉(cāng)市值變動(dòng)統(tǒng)計(jì)：中航沈飛、內(nèi)蒙一機(jī)、睿創(chuàng)微納、國(guó)睿科技、高德紅外；按重倉(cāng)占流通股比變動(dòng)統(tǒng)計(jì)：長(zhǎng)盈通、智明達(dá)、晶品特裝、振芯科技、內(nèi)蒙一機(jī)；重倉(cāng)機(jī)構(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)最多：中航沈飛、內(nèi)蒙一機(jī)、國(guó)?？萍?、高德紅外、國(guó)光電氣。我們依舊認(rèn)為軍貿(mào)和新質(zhì)作戰(zhàn)彈性很大，機(jī)構(gòu)有望進(jìn)一步加配：（1）未來(lái)軍貿(mào)催化增加，我國(guó)的軍貿(mào)份額有望長(zhǎng)周期維度持續(xù)提升；（2）無(wú)人化、智能化、水下、信息化等方向有望成為十五五的建設(shè)重點(diǎn)。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　內(nèi)需外貿(mào)共振背景下“十五五”的高景氣將持續(xù)，基金軍工配置比例依然有較大提升空間。軍貿(mào)未來(lái)催化不斷，持倉(cāng)仍有向上空間；同時(shí)軍工上游悲觀預(yù)期已充分反應(yīng)在股價(jià)中，市場(chǎng)對(duì)景氣持續(xù)性的信心提升也會(huì)提升上游的持倉(cāng)。建議關(guān)注以下細(xì)分領(lǐng)域標(biāo)的：
　　軍工電子：振華科技(000733，增持)、鴻遠(yuǎn)電子(603267，未評(píng)級(jí))、航天電器(002025，買(mǎi)入)、中航光電(002179，買(mǎi)入)、長(zhǎng)盈通(688143，未評(píng)級(jí))、光電股份(600184，未評(píng)級(jí))、火炬電子(603678，未評(píng)級(jí))、宏達(dá)電子(300726，未評(píng)級(jí))等；
　　關(guān)鍵材料及零件：西部超導(dǎo)(688122，買(mǎi)入)、楚江新材(002171，買(mǎi)入)、中航高科(600862，買(mǎi)入)、北摩高科(002985，買(mǎi)入)、光威復(fù)材(300699，買(mǎi)入)、理工導(dǎo)航(688282，未評(píng)級(jí))、新光光電(688011，增持)、廣東宏大(002683，未評(píng)級(jí))等；
　　航發(fā)鏈：航發(fā)動(dòng)力(600893，未評(píng)級(jí))、西部超導(dǎo)(688122，買(mǎi)入)、中航重機(jī)(600765，買(mǎi)入)、圖南股份(300855，未評(píng)級(jí))、派克新材(605123，未評(píng)級(jí))、航發(fā)控制(000738，未評(píng)級(jí))、航發(fā)科技(600391，未評(píng)級(jí))等；
　　軍貿(mào)：中航沈飛(600760，未評(píng)級(jí))、國(guó)?？萍?600562，未評(píng)級(jí))、中航成飛(302132，未評(píng)級(jí))、中航西飛(000768，未評(píng)級(jí))、航天電子(600879，未評(píng)級(jí))、洪都航空(600316，未評(píng)級(jí))、航天南湖(688552，未評(píng)級(jí))等。
　　新質(zhì)生產(chǎn)力：航天電子(600879，未評(píng)級(jí))、中國(guó)海防(600764，未評(píng)級(jí))、西部材料(002149，未評(píng)級(jí))、中科海訊(300810，未評(píng)級(jí))、七一二(603712，未評(píng)級(jí))等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單和收入確認(rèn)不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度及產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局及份額波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)等。