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深耕行業(yè)二十余年，全球布局創(chuàng)新引領(lǐng)。公司是專注全球膳食營養(yǎng)補(bǔ)充行業(yè)二十余年的國際化企業(yè)集團(tuán)，以科學(xué)研究和臨床試驗(yàn)為基礎(chǔ)，提供原創(chuàng)性與定制化的營養(yǎng)原料及制劑產(chǎn)品。公司構(gòu)建了從營養(yǎng)素分子篩選到成品制劑加工的全產(chǎn)業(yè)鏈。公司是全球HMB原料最大供應(yīng)商和高品質(zhì)氨糖、制劑等產(chǎn)品核心供應(yīng)商。公司在中國、美國均設(shè)有研發(fā)中心，在中國香港設(shè)海外業(yè)務(wù)中心，并在美國、澳大利亞、英國、日本、挪威等地設(shè)立了區(qū)域銷售總部，同時(shí)在江陰、徐州、南通、泰安、澳大利亞布里斯班等地進(jìn)行生產(chǎn)布局，已建立起全球化的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品覆蓋中國及亞洲、美國、歐洲、澳大利亞、南美等主要市場。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.02億元，同比+12.33%。
　　營養(yǎng)原料及制劑業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，不斷進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新、拓展下游應(yīng)用，逐步打開市場。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2023年全球膳食營養(yǎng)補(bǔ)充產(chǎn)品銷售規(guī)模超過1870億美元，預(yù)計(jì)未來三年將保持6%的穩(wěn)健增速，到2026年全球規(guī)模將達(dá)2230億美元，行業(yè)正在持續(xù)擴(kuò)容。從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，公司屬于營養(yǎng)原料供應(yīng)商和制劑生產(chǎn)商的角色定位，其中HMB、氨糖、其他營養(yǎng)原料及制劑業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)競爭力，2024年HMB/氨糖/硫酸軟骨素/其他營養(yǎng)原料/制劑業(yè)務(wù)分別占營業(yè)收入比重為29%/18%/9%/9%/35%。
　?、?nbsp;HMB：全球市占率超50%，全球領(lǐng)軍企業(yè)。公司與Metabolic、雅培集團(tuán)成為推動(dòng)HMB行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵企業(yè)，不斷推動(dòng)HMB產(chǎn)業(yè)化。公司自主研發(fā)了HMB生產(chǎn)的工藝路線，擁有多項(xiàng)核心技術(shù)專利，覆蓋產(chǎn)品功效、生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品劑型以及應(yīng)用配方等各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，公司myHMB品牌原料產(chǎn)品是同類產(chǎn)品中唯一獲得美國藥典（USP）膳食補(bǔ)充劑質(zhì)量安全認(rèn)證的產(chǎn)品。早期公司是雅培集團(tuán)的唯一供應(yīng)商。2018年，HMB相關(guān)基礎(chǔ)專利有效期陸續(xù)屆滿，公司及Metabolic在產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)及客戶開拓方面的限制逐步解除，當(dāng)前公司正不斷開發(fā)新的客戶、市場區(qū)域及產(chǎn)品應(yīng)用等，推動(dòng)HMB市場進(jìn)入全面發(fā)展階段，有望迎來強(qiáng)勁需求增長。
　?、诎碧牵喝蚋咂焚|(zhì)氨糖提供商，市占率穩(wěn)定。公司氨糖業(yè)務(wù)借助自主開發(fā)的氨糖原料精細(xì)加工及定制化處理的關(guān)鍵技術(shù)，致力于為全球品牌客戶提供高可靠性、高生產(chǎn)效率的定制化原料產(chǎn)品方案，公司GlucosaGreen品牌原料已逐步成長為全球知名、市場認(rèn)可度較高的氨糖品牌。2024年，公司氨糖產(chǎn)品在全球的市占率已達(dá)到12.61%，近三年較為穩(wěn)定。
　?、燮渌麪I養(yǎng)原料：堅(jiān)持基礎(chǔ)研究，不斷探索新原料。2019年，公司對Metabolic Technologies完成了戰(zhàn)略收購，整合了新分子篩選、細(xì)胞機(jī)制研究和人體試驗(yàn)三個(gè)方面世界頂尖的團(tuán)隊(duì)，極大的增強(qiáng)了技源集團(tuán)在營養(yǎng)健康基礎(chǔ)研究方面的能力，助力產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新。除主要的硫酸軟骨素外，公司還研發(fā)推出了ATP、7-Keto、精加工原料、2-HOBA，這些新興營養(yǎng)原料具備較強(qiáng)的市場拓展?jié)摿?，未來有望為公司提供持續(xù)增長的關(guān)鍵動(dòng)力。
　?、苤苿I(yè)務(wù)：開發(fā)創(chuàng)新劑型，目標(biāo)提供個(gè)性化精準(zhǔn)營養(yǎng)解決方案。公司制劑業(yè)務(wù)以合同生產(chǎn)模式為主，啟東生產(chǎn)基地取得了全球監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛的澳大利亞TGAGMP的認(rèn)證，建立了嚴(yán)格的質(zhì)量控制及供應(yīng)鏈管理體系，并擁有片劑、粉劑、膠囊等多種劑型的規(guī)?；a(chǎn)能力。為進(jìn)一步適配消費(fèi)者在不同場景下的特定需求，公司在常規(guī)劑型生產(chǎn)技術(shù)的基礎(chǔ)上，開發(fā)出微片技術(shù)及工藝平臺，并通過對營養(yǎng)素微片的搭配組合，高效實(shí)現(xiàn)客戶的定制化配方，并可與吸管、微泡騰片等創(chuàng)新劑型結(jié)合應(yīng)用，最終實(shí)現(xiàn)為終端消費(fèi)者提供個(gè)性化精準(zhǔn)營養(yǎng)解決方案。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司作為專注全球膳食營養(yǎng)補(bǔ)充行業(yè)深耕二十多年的細(xì)分賽道龍頭，研發(fā)能力卓越，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，能深刻理解下游客戶需求及行業(yè)痛點(diǎn)，當(dāng)前以出色的質(zhì)量和品牌已經(jīng)與多國頭部品牌形成長期穩(wěn)定合作，具有持續(xù)增長潛力。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.84/14.36/17.58億元，同比增長18.2%/21.2%/22.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.99/2.39/3.10億元，同比增長13.8%/20.1%/30.1%,EPS分別為0.50/0.60/0.78元/股，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭激烈程度加劇風(fēng)險(xiǎn)、下游終端需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、境外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)