>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：廣義財政支出強度大幅提升-250726
| 上傳日期： |
2025/7/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,沈美辰 |
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事件：6月，全國一般公共預(yù)算收入18943億元，全國一般公共預(yù)算支出28318億元。政府性基金預(yù)算收入3959億元，政府性基金預(yù)算支出14148億元。
財政收支增速放緩，稅收收入邊際改善
1、6月公共財政收入增速放緩。6月狹義財政收入18943億元，同比下滑0.3%，增速較前值下滑0.4個百分點。1-6月公共財政收入累計同比降幅維持在0.3%。從結(jié)構(gòu)看，稅收收入邊際改善，非稅收入延續(xù)走低。6月稅收收入邊際提速，同比增長1%（前值0.6%），上半年財政收入增速總體低于全年0.1%的增速目標(biāo)。非稅收入增速持續(xù)下滑，同比下降3.7%（前值為-2.2%），非稅收入在2024年高基數(shù)下回歸均衡水平。主要稅種中企業(yè)所得稅、消費稅增速邊際走高。企業(yè)所得稅收入改善或主要是基數(shù)偏低導(dǎo)致。消費稅小幅改善或與6月促銷季消費表現(xiàn)不弱有關(guān)。增值稅增速有所下降，同比增長5%。6月基本面多項指標(biāo)有所回落但經(jīng)濟仍維持“搶出口”帶來的韌性，增值稅收入增速也是有韌性的小幅放緩；個人所得稅同比增幅收窄至6.8%，個稅與企業(yè)所得稅增速的分化減弱。其他稅種方面，房產(chǎn)稅、外貿(mào)企業(yè)出口退稅延續(xù)高增，車輛購置稅邊際回升。房產(chǎn)稅同比增長21%，出口退稅增長12%，退稅規(guī)模持續(xù)走高以對沖關(guān)稅影響。土地相關(guān)稅種除土地增值稅外均顯著回升，城鎮(zhèn)土地使用稅、耕地占用稅分別同比增長9%、9.6%；土地增值稅收入仍高速下滑，同比下降20%。
2、財政支出邊際降速，結(jié)構(gòu)延續(xù)重民生輕基建。6月公共財政支出28318億元，同比增長0.4%（前值2.6%），支出增速走低。上半年累計支出增長3.4%，已在全年目標(biāo)增速之下（4%）。從全年進(jìn)度看，上半年狹義支出完成全年的52.6%，小幅慢于2023-2024年進(jìn)度。支出結(jié)構(gòu)基本延續(xù)上月，科技和民生支出加力、基建支出繼續(xù)走弱。6月科學(xué)技術(shù)支出同比增長18%，社保和就業(yè)支出同比增長8%，二者保持較高增速；衛(wèi)生健康支出小幅提速至5.6%，教育類支出增長2.4%，文體傳媒支出下滑至3%。而基建類支出增速延續(xù)下滑，農(nóng)林水事務(wù)、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出分別同比下降10%、8%，交通運輸支出同比下降13%（增速下滑約10個百分點）。
政府性基金收支顯著提速，廣義赤字階段性走闊
1、6月土地收入回升帶動政府性基金收入降幅縮窄。6月全國政府性基金收入3959億元，同比增長20.8%，增速較前值回升29個百分點。地方國有土地出讓金收入同比回升22%（前值為-15%），6月賣地收入顯著回暖，帶動政府性基金加速回升。上半年政府性基金收入同比下滑2.4%，降幅收窄。
2、政府債券加速大幅拉動政府性基金支出。6月政府性基金支出14148億元，同比增長79%（上月增長9%），支出累計同比達(dá)到30%，支出力度大幅抬升。5-6月專項債發(fā)行提速，且超長期特別國債集中發(fā)行，政府性基金支出于6月有顯著提升。5-6月超長期特別國債共發(fā)行4340億元，占全年額度的33%；5-6月新增專項債共發(fā)行9703億元，占全年限額的22%。由于形成支出存在時滯，6月資金支出強度顯著增加。由于6月廣義收支提速，上半年政府性基金支出進(jìn)度已超越2024年和2023年，達(dá)到全年的37.1%；政府性基金收入進(jìn)度的完成程度也強于2023-2024年同期。向后看，7月超長期特別國債發(fā)行2060億元，發(fā)行強度超過6月；新增專項債發(fā)行6169億元（截至7月25日），力度同樣也強于6月，因此7月政府債券資金投入使用預(yù)計仍將有力支撐廣義財政支出。
6月廣義財政收支表現(xiàn)亮眼，收入缺口縮窄，廣義赤字階段性走闊。當(dāng)前廣義財政收支差擴大，但同時廣義財政收入和預(yù)算之間的缺口得到有效彌合。一方面，收支差（廣義赤字）擴大或是階段性特征，政府債券額度約在四季度前基本使用完畢，支出強度四季度可能放緩。另一方面，廣義收入改善有效降低了潛在的財政缺口，若以當(dāng)前收入增速測算，全年兩本賬實際收入和預(yù)算的缺口不超過3000億元。但仍需注意，后續(xù)廣義財政收入增速若難保持前6月水平，則財政缺口有進(jìn)一步擴大的可能。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期下行；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期
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