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事件：2025年7月25日，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)組織召開人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專家咨詢委員會(huì)2025年二季度例會(huì)，確定當(dāng)前普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.99%，較前值2.13%下調(diào)14BP。
　　本次會(huì)議確定的研究值已觸發(fā)調(diào)降人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率條件。2025年1月10日金管局向業(yè)內(nèi)下發(fā)《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求定期召開會(huì)議發(fā)布人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值，若連續(xù)2個(gè)季度研究值相對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值±25bp，則要求保險(xiǎn)公司在2個(gè)月內(nèi)調(diào)整產(chǎn)品預(yù)定利率。4月行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.13%，本次會(huì)議研究值為1.99%，已觸發(fā)調(diào)降預(yù)定利率條件，要求保險(xiǎn)公司在8月底前完成產(chǎn)品切換。
　　人身險(xiǎn)產(chǎn)品普通型2.0%，分紅型1.75%/1.5%時(shí)代已至。當(dāng)日，中國(guó)人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)、工銀安盛人壽發(fā)布公告，傳統(tǒng)型人身險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率將從2.5%下調(diào)至2.0%，分紅險(xiǎn)的保證利率上限將從2%調(diào)整為1.75%，萬能險(xiǎn)從1.5%調(diào)整至1.0%。今年以來，恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽、中意人壽、陽(yáng)光人壽、同方全球人壽等多家險(xiǎn)企已推出預(yù)定利率1.5%的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品。根據(jù)香港經(jīng)驗(yàn)，分紅險(xiǎn)多采用“低保證+高浮動(dòng)”模式，保證利率約1%，絕大部分收益由浮動(dòng)利率貢獻(xiàn)，國(guó)內(nèi)分紅險(xiǎn)可能逐步向該模式靠攏。
　　分紅險(xiǎn)將成為主流，險(xiǎn)企權(quán)益投資能力是勝負(fù)手。普通型、萬能型人身險(xiǎn)預(yù)定利率直降50BP，分紅型僅降25BP，且從利差看，分紅型產(chǎn)品的預(yù)定利率僅比普通型低25BP，反映了監(jiān)管對(duì)分紅險(xiǎn)的政策傾斜。從長(zhǎng)期視角出發(fā)，持續(xù)走低的預(yù)定利率對(duì)負(fù)債端形成持續(xù)壓力，通過發(fā)展分紅險(xiǎn)能有效降低負(fù)債成本，同時(shí)通過浮動(dòng)收益與客戶分享經(jīng)營(yíng)成果，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。分紅險(xiǎn)的浮動(dòng)收益將直接與險(xiǎn)企投資收益掛鉤。伴隨前期高收益?zhèn)头菢?biāo)逐步到期，為提升投資收益，險(xiǎn)企會(huì)加快入市步伐，對(duì)高股息資產(chǎn)的偏好將強(qiáng)化，權(quán)益投資能力將成為險(xiǎn)企在分紅險(xiǎn)時(shí)代的勝負(fù)手。
　　觀點(diǎn)：龍頭集中趨勢(shì)再加強(qiáng)，充分利好上市險(xiǎn)企。我們認(rèn)為此次預(yù)定利率調(diào)降預(yù)期已被市場(chǎng)充分消化，“炒停售”的火爆預(yù)計(jì)難再上演。調(diào)降預(yù)定利率后，普通型產(chǎn)品新單保費(fèi)將逐步收縮，分紅險(xiǎn)的市占率將提升。頭部險(xiǎn)企較早開始分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，在規(guī)模效應(yīng)、客戶粘性以及更強(qiáng)的投資能力加持下，行業(yè)向龍頭集中的趨勢(shì)會(huì)愈發(fā)明顯。建議關(guān)注權(quán)益配置受益明顯的【新華保險(xiǎn)A+H】，OCI股票配置領(lǐng)先的【中國(guó)平安A】，估值較低修復(fù)空間顯著的【中國(guó)太平】【中國(guó)人壽H】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)、信用風(fēng)險(xiǎn)、政策推進(jìn)不及預(yù)期。