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低PB龍頭公司估值修復(fù)已經(jīng)全面開(kāi)啟。本周中國(guó)電建、中國(guó)能建分別上漲42.1%、17.2%，PB更低的港股公司如中國(guó)交通建設(shè)、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建分別上漲8.6%、7%、6.1%。我們認(rèn)為隨著反內(nèi)卷等積極政策推進(jìn)，破凈大建筑央企、水泥龍頭公司有望迎來(lái)長(zhǎng)期估值提升趨勢(shì)（具體估值表見(jiàn)正文）。對(duì)于建筑行業(yè)，規(guī)模情結(jié)導(dǎo)致的行業(yè)過(guò)度“內(nèi)卷”：一是為了維持規(guī)模體量和現(xiàn)金流，在客戶刻意壓價(jià)時(shí)仍然硬著頭皮接了一批“賠本買(mǎi)賣(mài)”；二是過(guò)度依賴(lài)投資拉動(dòng)施工，形成了一批不良資產(chǎn)，既占用資源又抬高了財(cái)務(wù)成本。隨著高質(zhì)量發(fā)展的落地實(shí)施，建筑央企需要真正樹(shù)立起“不要沒(méi)有現(xiàn)金流的利潤(rùn)，不要沒(méi)有利潤(rùn)的營(yíng)業(yè)額”的觀念，更不能再依靠銀行貸款拉動(dòng)投資去虛增營(yíng)業(yè)額。同時(shí)，盡管我國(guó)建筑行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度已處于世界上的較高水平，但多位行業(yè)專(zhuān)家認(rèn)為，從航運(yùn)、高鐵等領(lǐng)域的成功實(shí)踐來(lái)看，推進(jìn)行業(yè)內(nèi)國(guó)有企業(yè)的合并重組，處置部分過(guò)剩產(chǎn)能，仍然是當(dāng)前解決建筑行業(yè)困境的重要抓手。
　　行業(yè)方面，截至2025/7/25，本周新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行金額2054.40億元，周環(huán)比增加27.27%；本月新增4337.33億元，月環(huán)比增加24.87%，年同比增加175.43%。本年累計(jì)新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行金額25943.85億元，相比2024年同期增加57.15%。截至2025/7/25，2025年新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行進(jìn)度為58.96%。
　　水泥行業(yè)去產(chǎn)能“交卷”倒計(jì)時(shí)。據(jù)24年10月工信部下發(fā)的相關(guān)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法，置換產(chǎn)能最遲于2026年底前點(diǎn)火投產(chǎn)，這也標(biāo)志著行業(yè)正從“錯(cuò)峰生產(chǎn)”的治標(biāo)之策，轉(zhuǎn)向壓減落后產(chǎn)能、提升集中度的治本攻堅(jiān)。目前水泥價(jià)格：本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比回落0.9%。盡管部分地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)有意提價(jià)，但在終端需求持續(xù)疲軟、庫(kù)存壓力加大的情況下，市場(chǎng)供需矛盾依然突出，導(dǎo)致水泥價(jià)格繼續(xù)承壓下行。
　　行情回顧總結(jié)：本周（2025.07.21-2025.07.25）建筑指數(shù)上漲6.21%，建材指數(shù)上漲6.44%，同期上證指數(shù)上漲1.67%；2025年初至今，建筑指數(shù)累計(jì)上漲8.47%，在29個(gè)行業(yè)中位居17/29，建材指數(shù)累計(jì)上漲12.94%，在29個(gè)行業(yè)中位居14/29，同期上證指數(shù)上漲7.22%。
　　投資建議：市場(chǎng)活躍度迅速提速，對(duì)于低漲幅、低估值、低持倉(cāng)的建筑建材板塊值得關(guān)注，尤其權(quán)重個(gè)股；疊加美關(guān)稅升級(jí)背景下，我們看好今年實(shí)物工作量超預(yù)期。個(gè)股層面：強(qiáng)烈建議關(guān)注大建筑藍(lán)籌股，中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)電建、中國(guó)建筑等；海外工程，關(guān)注中材國(guó)際、中鋼國(guó)際、北方國(guó)際、中國(guó)海誠(chéng)；內(nèi)需順周期彈性標(biāo)的，推薦海螺水泥、鴻路鋼構(gòu)、關(guān)注華新水泥、上峰水泥等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化債等政策不及預(yù)期，基建項(xiàng)目落地不及預(yù)期，水泥區(qū)域協(xié)同不佳，原材料價(jià)格超預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。