>> 西部證券-IDC行業(yè)報告(二)：IDC需求測算邏輯、估值探討與標的梳理-250722
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
大小： |
2292KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
陳彤,張璟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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引言：上篇報告中，我們討論了IDC是一門什么樣的生意、AIDC與IDC的差異、如何理解IDC需求、如何把握供給端發(fā)展演變，以及IDC將何去何從。本篇報告是我們IDC行業(yè)報告的第二篇，聚焦市場關注點，重點討論量化視角下的IDC需求和IDC估值兩個問題，并梳理相關標的。
如何多視角測算IDC需求？我們提供四種IDC需求測算邏輯：1）資本開支視角：從BBAT資本開支計劃推算，內(nèi)含兩個測算邏輯思路，資本開支/單臺服務器價格或單W投資金額，再推導至AI服務器需求量及其對應的IDC能耗。2）應用的Token調用量視角：從token需求到FLOPS需求到GW需求。3）IDC廠商收入視角：預測IDC主要上市公司未來IDC收入，結合其市場份額，反推IDC市場規(guī)模。4）服務器出貨量視角：跟蹤AI服務器季度出貨量，從而推算IDC上架需求。四種思路各有優(yōu)劣，其共通之處在于把握IDC核心設備AI服務器，包括其價格、功率、性能指標。
如何對IDC企業(yè)估值？1）EBITDA較凈利潤更能反應公司實際經(jīng)營情況和行業(yè)特性，EBITDA率一定程度上反映了IDC企業(yè)的核心競爭力，IDC企業(yè)通常采用EV/EBITDA估值法。2）北美IDC龍頭Equinix 2012年宣布轉型Reits，于2015年正式轉型，并通過Reits獲得稅費及融資優(yōu)勢，加速收并購節(jié)奏，實現(xiàn)長期穩(wěn)定的擴張估值抬升。我們認為，北美IDC龍頭對我國IDC企業(yè)的借鑒意義，一方面在于REITs轉型；另一方面在于拓展增值服務，以增厚收入并夯實競爭力。
投資建議：1）行業(yè)層面，短期看，IDC行業(yè)受北美高端芯片供給擾動，從IDC經(jīng)營指標來看，25年以來交期縮短、上架率明顯改善且趨勢仍將延續(xù)，建議關注下半年供給端新版本芯片測試和出貨情況、需求端Agent發(fā)布和大廠招投標。中長期看，IDC行業(yè)景氣向上趨勢不變（如世紀互聯(lián)提出未來10年新增10GW），關注第三方IDC企業(yè)對融資成本及電力方面（電力供給和低能耗高彈性的電力架構）的優(yōu)化、增值服務的拓展，以及大廠自建能力的提升及自建占比。2）個股層面，從EV/EBITDA估值角度，我們認為在手儲備多（增長預期折現(xiàn)）、區(qū)位優(yōu)勢強（享有資產(chǎn)溢價、租金溢價）、客戶結構良好（長協(xié)占比高、合同條款較好）和具有融資成本優(yōu)勢的企業(yè)最能在這一輪景氣向上中受益。建議關注：萬國數(shù)據(jù)（IDC龍頭，在手儲備較多、積極布局海外市場；7月C-REIT上市、估值有望抬升）；潤澤科技（深度合作字節(jié)，產(chǎn)能擴張迅速；發(fā)布REITs盤活優(yōu)質資產(chǎn)）；奧飛數(shù)據(jù)（百度核心供應商、條款較好；積極擴張）。
風險提示：AI發(fā)展不及預期；政策風險；行業(yè)競爭加劇
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