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【核心結(jié)論】
　　1、為什么大建筑央企近年估值低？
　　我國(guó)人口紅利拐點(diǎn)、投資拐點(diǎn)在2010年已經(jīng)出現(xiàn)，儲(chǔ)蓄率與投資增速進(jìn)入下行通道，影響建筑行業(yè)需求。同時(shí)，大建筑央企需要承擔(dān)較多社會(huì)責(zé)任，毛利率大幅提升可能性較小。此外，資產(chǎn)中“應(yīng)收類資產(chǎn)+存貨”占比高，市場(chǎng)擔(dān)憂壞賬風(fēng)險(xiǎn)。且大建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率較高，債務(wù)負(fù)擔(dān)較大。因此，近年來(lái)大建筑央企市盈率、市凈率均處于歷史低位。
　　2、復(fù)盤(pán)前幾輪行情，大建筑股為什么漲？
　　一帶一路：2014年4月-2015年4月
　　PPP：2016年10月-2017年4月
　　基建穩(wěn)增長(zhǎng)/逆周期：2018年7月-2018年8月、2020年2月-2020年3月、2021年8月-2021年9月、2021年12月-2022年5月
　　中特估+一帶一路10周年主題：2023年1月-5月
　　高分紅防御：2024年1月-4月
　　財(cái)政化債：2024年9月-11月
　　3、大建筑央企未來(lái)行情需引起重視！
　　八大建筑央企中有5家研發(fā)費(fèi)用規(guī)模為A股前10，中國(guó)建筑2024年研發(fā)費(fèi)用455億元，為A股第二，為未來(lái)發(fā)展積蓄力量。并且大建筑央企中，中國(guó)電建、中國(guó)化學(xué)、中材國(guó)際等公司已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型。目前大建筑央企處于顯著破凈狀態(tài)，重申看好。
　　【投資建議】
　　市場(chǎng)活躍度迅速提速，對(duì)于低漲幅、低估值、低持倉(cāng)的建筑建材板塊值得關(guān)注，尤其權(quán)重個(gè)股；疊加美關(guān)稅升級(jí)背景下，我們看好今年實(shí)物工作量超預(yù)期。強(qiáng)烈建議關(guān)注大建筑藍(lán)籌股，中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)電建、中國(guó)建筑等。
　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】
　　化債等政策不及預(yù)期；基建項(xiàng)目落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；固定資產(chǎn)投資加速下滑風(fēng)險(xiǎn)。