>> 光大證券-濮耐股份(002225)與格林美簽署戰(zhàn)略協(xié)議之補充協(xié)議公告點評：活性氧化鎂需求確定性提升，國內耐材受益鋼鐵行業(yè)“反內卷”-250727
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫偉風,魯俊 |
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事件：公司公告與格林美于近日簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議之補充協(xié)議》，預計2028年12月31日之前格林美向公司采購紅土鎳礦冶煉用低成本核心沉淀劑產(chǎn)品總量50萬噸。
推測活性氧化鎂供應節(jié)奏為：25/26/27/28年分別5/15/15/15萬噸。
根據(jù)格林美公司公告，格林美已在印尼建成總量達15萬金噸鎳/年（其中格林美控股產(chǎn)能為11萬金噸鎳/年，參股產(chǎn)能為4萬金噸鎳/年）的鎳資源產(chǎn)品（MHP）高技術冶煉產(chǎn)能與年產(chǎn)5萬噸高鎳三元前驅體材料產(chǎn)能。此前濮耐與格林美已于2025年1月14日簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方合作開發(fā)高效沉淀劑且濮耐優(yōu)先保供格林美。本次雙方達成補充協(xié)議，未來3年活性氧化鎂供應量確定性大幅提升，我們推測活性氧化鎂供應節(jié)奏為：25/26/27/28年分別5/15/15/15萬噸。
活性氧化鎂可降低濕法提鎳冶煉成本10%-15%。
根據(jù)格林美公司公告，濮耐的活性氧化鎂產(chǎn)品能降低格林美印尼鎳資源項目冶煉成本10%-15%，從而大幅提升其印尼鎳資源項目的盈利能力和全球競爭力；同時再次證明濮耐活性氧化鎂產(chǎn)品在濕法提鎳領域的競爭力，在當前鎳價持續(xù)下行背景下，濕法提鎳企業(yè)對降本訴求顯著增強，后續(xù)或有其他潛在客戶意向合作。
公司耐材主業(yè)受益鋼鐵行業(yè)“反內卷”。
近年來下游主要客戶鋼鐵行業(yè)降本減產(chǎn)，公司國內耐材業(yè)務結算價格及回款持續(xù)承壓。7月1日中央財經(jīng)委員會第六次會議強調依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出；鋼鐵行業(yè)“反內卷”背景下，伴隨鋼鐵客戶盈利改善，公司耐材主業(yè)有望逐步修復。
盈利預測、估值與評級：與格林美簽署戰(zhàn)略協(xié)議之補充協(xié)議提升了活性氧化鎂產(chǎn)品需求確定性，我們看好活性氧化鎂業(yè)務放量以及海外美國工廠彈性，維持25-27年歸母凈利預測為3.05/5.47/7.59億元，維持“增持”評級。
風險提示：活性氧化鎂發(fā)貨不及預期、原材料價格波動、鋼鐵產(chǎn)量超預期下滑、匯率風險。
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