>> 華創(chuàng)證券-【債券季報】2025年二季度信用觀察季報：房企境內(nèi)債重組落地，建工民企新增展期-250728
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2025年二季度總體違約率小幅下降，償還率無明顯增長
1、債券違約率：2025年4-6月信用債整體違約率分別為1.02%、1.02%、1.00%，延續(xù)下降態(tài)勢，二季度新增一家首次違約主體，為建工類民營企業(yè)，民企違約率有所下降。
2、違約償還率：2025年二度累計違約償還率穩(wěn)中有升，4-6月累計違約償還率均為13.31%。4月償還額較高帶動償還率較上一季度小幅抬升，主要系融創(chuàng)集團償還進度較快，以約8億元現(xiàn)金對價回購近40億境內(nèi)債券，其他大部分房企違約償還率在10%以下。
2024年以來融創(chuàng)積極推進市場化債務重組方案，方案針對總規(guī)模154億元的境內(nèi)債務，組合了現(xiàn)金要約收購、股票及/或股票經(jīng)濟收益權兌付、以資抵債、留債展期四種選項，截至2025年4月30日相關重組方案已全部經(jīng)債券持有人會議審議通過。龍光、旭輝、正榮地產(chǎn)等陸續(xù)在推出境內(nèi)債務重組方案，但重組方案的達成后投資者真正獲得的現(xiàn)金償付有限，整體利益仍難以保證。
3、信用事件統(tǒng)計：2025年二季度境內(nèi)債總計新增20只違約債券，余額合計140.49億元。其中實質性違約債券2只，達成展期的有18只，多為房地產(chǎn)行業(yè)出險主體債券二次展期，其他行業(yè)主體通信設備、非銀金融、醫(yī)療等均有涉及。
4、城投輿情：城投非標風險事件環(huán)比減少12起，區(qū)縣級主體占比環(huán)比上升，山東非標風險事件較多，值得關注。城投商票逾期主體數(shù)量維持高位，據(jù)上海票據(jù)交易所公布，2025年4月、5月及6月商票持續(xù)逾期城投主體（即6個月內(nèi)承兌人發(fā)生3次以上票據(jù)逾期）分別為57家、55家及56家，數(shù)量較2025年一季度水平相當，仍主要分布于山東、云南等地。
熱點信用事件：中航產(chǎn)融場外兌付未獲通過，浙江建筑施工民企展期
1、中航產(chǎn)融：控股股東為中國航空工業(yè)集團有限公司，受中航信托拖累營收連續(xù)下降，凈利潤連續(xù)腰斬，于4月初公告稱擬轉場外有序兌付，但并未受債券持有人會議通過，同時債券估值大幅走闊，截至目前公司仍未披露2024年年度報告。但控股股東通過拆借、收購資產(chǎn)等方式為中航產(chǎn)融提供流動性支持，債券兌付暫無違約風險。
2、欣捷控股：主要從事建筑施工業(yè)務，展業(yè)區(qū)域集中在浙江省內(nèi)，公共建筑及工業(yè)建筑業(yè)務集中在寧波市。受房屋建筑業(yè)務結轉項目量下降影響，公司營收收入連續(xù)三年下降，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流難以覆蓋利息支出。同時公司資產(chǎn)受限比例大，應收賬款回收風險突出，短期債務集中償付壓力大，償債能力邊際下降。此外對外擔保公司已有違約情況，代償壓力增長，債券展期到期后實質違約風險較大。
風險提示：信用風險事件超預期、市場政策超預期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計與計算或與實際情況存在一定偏差。
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