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金控平臺作為眾多金融牌照的持有方，既有多牌照戰(zhàn)略協(xié)同的效用，也容易產生復合型風險。近年來部分個體風險有所暴露，如從華融資產、長城資產年報難產后計提大額減值，到中融信托、中航信托經(jīng)營風險發(fā)酵，市場關注度較高，本文從監(jiān)管政策、經(jīng)營情況、財報表現(xiàn)等方面對央企金控平臺展開分析。
　　金融控股平臺定義：根據(jù)2022年《國務院關于實施金融控股公司準入管理的決定》規(guī)定，金融控股公司是指控股或實際控制兩個或兩個以上不同類型金融機構，自身僅開展股權投資管理、不直接從事商業(yè)性經(jīng)營活動的有限責任公司或股份有限公司。目前正式獲批金控牌照的央企集團僅兩家，其他金融控股集團名稱多為資本控股公司，其他央企如純金融機構形成的金融控股集團（銀行系工農中建交、資管系四大AMC等）、央企背景下的產業(yè)系金融控股集團目前雖未被正式列為國務院批準的金控集團，但其金融業(yè)務布局廣泛，共有31家，本文均納入廣義金控平臺分析范圍。
　　金控平臺監(jiān)管政策演繹：2017年以來央企金控公司迎來嚴監(jiān)管，“退金令”效果持續(xù)。金控監(jiān)管政策歷經(jīng)“試點探索—快速發(fā)展與風險累積—規(guī)范監(jiān)管”的演變過程。2017年“嚴格規(guī)范金融綜合經(jīng)營和產融結合”提出后，金控平臺監(jiān)管政策趨嚴，其中“退金令”影響尤為廣泛和持久，對防范產業(yè)類央企涉金融業(yè)務風險有重要約束，也決定了央企金控平臺數(shù)量難以繼續(xù)擴張的態(tài)勢。
　　央企金控平臺分類：央企金控可分為綜合金融類及產業(yè)控股類。綜合金融類有12家，均為財政部實控，規(guī)模整體較大，包含跨業(yè)直控金融子牌照的銀行系、重組金融機構不良股權后形成控股的AMC系及中央政府早期設立的投資平臺。產業(yè)控股類有19家，均為國資委實控，一般圍繞集團上下游展開金融業(yè)務布局，金控平臺通常不直接參與具體業(yè)務運營，通過持股信托/租賃等牌照獲取收益。金控平臺持有的金融牌照數(shù)量、類型、質量及控股情況直接決定競爭實力、盈利能力與風險特征。
　　央企金控平臺年報財務特征：整體來看，以2024年年報為基礎，對比22家非銀央企金控可得出，非銀央企金控盈利能力略有承壓，營收四成下降，近六成凈利潤下滑，資產規(guī)模整體穩(wěn)定，較多資本控股公司開啟去杠桿趨勢，體現(xiàn)為籌資凈現(xiàn)金流整體下降，部分現(xiàn)金凈流出金控平臺或經(jīng)營承壓。其中中航產融、中國長城資產、中化資本同時呈現(xiàn)凈利潤下降且凈現(xiàn)金流出的特點。
　　央企金控平臺風險特征：綜合金融類金控因業(yè)務多元化、層級復雜面臨內控管理壓力，產業(yè)控股類金控則易發(fā)生產融割裂下管理能力缺失。后續(xù)經(jīng)營層面風險或是導火索，需要重點關注重資產的信托、租賃資產質量風險，拖累金控集團業(yè)績甚至產生流動性沖擊。同時子公司經(jīng)營不善、合規(guī)缺失也可能引至監(jiān)管處罰，乃至進一步觸發(fā)“退金令”政策，使得金融牌照價值收縮。
　　債券市場表現(xiàn)及投資機會研判：市場對于存在輿情風波及經(jīng)營業(yè)績偏弱的央企金控平臺給于了一定的風險溢價，中航產融、中國長城資產和五礦資本平均超額利差較高。
　　1、長期基本面變化或帶來的估值波動風險，但預計短期股東強支持下的實質信用風險相對偏低，可積極把握中短端較為確定性的投資機會。關注行權剩余期限4年以內較行業(yè)平均有超額利差的非銀央企金控債券，如華寶投資、五礦資本、中國信達、中國東方資產等部分存量債或具有一定超額利差；中航產融場外兌付事件后利差上行明顯，其短端1y以內債券兌付風險可控，有一定收益訴求的機構也可適當關注。
　　2、關注納入基準做市成分券對應主體其他存續(xù)債補漲可能。華能資本及三峽資本有三只債券被納入交易所基準做市成分券，7月以來估值下行幅度均超10BP，有一定領跑效應，關注主體其他存續(xù)債后續(xù)補漲可能。
　　風險提示：
　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計或存在一定偏差、超預期風險事件發(fā)生引發(fā)金控集團流動性風險