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“反內(nèi)卷”歷史回顧及當(dāng)前關(guān)注
　　總量層面，“反內(nèi)卷”政策正加速推進(jìn)。自2024年7月政治局會(huì)議提出防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，至2025年7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)正式提出依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，“反內(nèi)卷”政策持續(xù)發(fā)力，宏觀層面的通脹預(yù)期開始筑底。
　　行業(yè)層面，6月以來“反內(nèi)卷”主要以自律形式推進(jìn)，部分行業(yè)已形成一定漲價(jià)預(yù)期。包括汽車、光伏以及多數(shù)上游周期行業(yè)均推出倡議書或頭部企業(yè)集體減產(chǎn)計(jì)劃，市場(chǎng)由本輪“反內(nèi)卷”聯(lián)想至2016、2021年兩次產(chǎn)能優(yōu)化之下的漲價(jià)邏輯。
　　本文通過復(fù)盤重點(diǎn)參考?xì)v史相似政策環(huán)境下，重點(diǎn)行業(yè)盈利彈性的變化。
　?。?）2016年：供給側(cè)改革的重心集中于煤炭、鋼鐵行業(yè)。供給側(cè)改革前，PPI已持續(xù)下行55個(gè)月，同時(shí)產(chǎn)能利用率維持低位，上游行業(yè)利潤(rùn)率趨于下行，因而本輪產(chǎn)能優(yōu)化更集中在上游盈利壓力相對(duì)突出的煤炭、鋼鐵行業(yè)。對(duì)比當(dāng)下，本輪PPI下行持續(xù)44個(gè)月，整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)所重點(diǎn)涵蓋的光伏、汽車、鋼鐵、建材等行業(yè)均存在價(jià)格長(zhǎng)期偏低的現(xiàn)象、利潤(rùn)率下行特征相對(duì)突出，與2016年供改重點(diǎn)行業(yè)存在相似背景。
　?。?）2021年：能耗雙控達(dá)標(biāo)訴求，疊加煤價(jià)上漲，多地執(zhí)行限電限產(chǎn)政策。本輪主要由上游能源供給收緊所致，彼時(shí)PPI環(huán)比從2021年6月的+0.3%擴(kuò)大至10月的+2.5%，當(dāng)月PPI同比上沖至+13.5%，為有史以來最高。能源供給緊缺之下，對(duì)上游行業(yè)的漲價(jià)傳導(dǎo)相對(duì)直接和順暢，從權(quán)益市場(chǎng)觀察，期間行業(yè)彈性表現(xiàn)較強(qiáng)的也集中在上游，包括：煤炭、鋼鐵、電力設(shè)備、有色、化工等。
　　上周5只轉(zhuǎn)債公告贖回，靈康轉(zhuǎn)債董事會(huì)提議下修
　　截至7月18日，聯(lián)得、飛鹿、北陸、永安、廣大轉(zhuǎn)債公告贖回，泉峰轉(zhuǎn)債公告贖回安排，最后交易日為；京源、銀信、鋒工轉(zhuǎn)債公告不提前贖回；應(yīng)急、楚江、塞力、京源、聚隆、聯(lián)誠(chéng)、博匯、豫光轉(zhuǎn)債公告公告預(yù)計(jì)滿足贖回條件。
　　截至7月18日，靈康轉(zhuǎn)債發(fā)布董事會(huì)提議向下修正議案的公告，山石轉(zhuǎn)債（基本到底）公告下修結(jié)果；4支轉(zhuǎn)債公告不下修，包括鴻路、衛(wèi)寧、立昂、建工轉(zhuǎn)債；12支轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)觸發(fā)下修，包括金能、齊翔轉(zhuǎn)2、洽洽、壘知、瑞科、三房、聞泰、中裝轉(zhuǎn)2、萬青、晶科、冀東、火星轉(zhuǎn)債。
　　上周錫振、甬矽轉(zhuǎn)債上市，無轉(zhuǎn)債發(fā)行，總待發(fā)規(guī)模約70億
　　上周錫振、甬矽轉(zhuǎn)債上市，規(guī)模合計(jì)16.85億元，本周利柏轉(zhuǎn)債將上市，規(guī)模7.5億元。無新增轉(zhuǎn)債發(fā)行。
　　上周統(tǒng)聯(lián)精密新增董事會(huì)預(yù)案、斯達(dá)半導(dǎo)新增股東大會(huì)通過、無新增發(fā)審委審批通過、微導(dǎo)納米新增證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，較去年同期分別+1、+1、+0、+0
　　截至7月18日，共有4家上市公司拿到轉(zhuǎn)債發(fā)行批文，擬發(fā)行規(guī)模52.80億元。通過發(fā)審委的共有2家上市公司，合計(jì)規(guī)模14.50億元。上周統(tǒng)聯(lián)精密新增董事會(huì)預(yù)案，規(guī)模5.95億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。