>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】質(zhì)押券取消凍結(jié)：境內(nèi)與境外、當(dāng)下與未來-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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此報告為加密報告 |
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2025年7月18日，央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于修改部分規(guī)章的決定（征求意見稿）》起草說明。其中，第二方面內(nèi)容取消對債券回購的質(zhì)押券進(jìn)行凍結(jié)的規(guī)定，引發(fā)市場關(guān)注。
一、現(xiàn)行情況：回購交易的質(zhì)押券原戶凍結(jié)
1、法律規(guī)定，質(zhì)權(quán)自權(quán)利憑證交付時設(shè)立。按照《民法典》第四百四十一條的相關(guān)內(nèi)容，有價證券出質(zhì)的質(zhì)權(quán)的設(shè)立以匯票、本票、支票、債券、存款單、倉單、提單出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自權(quán)利憑證交付質(zhì)權(quán)人時設(shè)立。
2、現(xiàn)行情況：考慮質(zhì)押物出質(zhì)后質(zhì)權(quán)人或存在不當(dāng)使用的問題，質(zhì)押券采用原戶凍結(jié)的模式。債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)可依法為債券持有人提供債券質(zhì)押登記服務(wù)，對相應(yīng)債券進(jìn)行凍結(jié)。一方面，債券質(zhì)押品被凍結(jié)在資金融入方賬戶，無法繼續(xù)在二級市場流通。另一方面，出現(xiàn)債務(wù)人違約等情況，債權(quán)人可能無法及時處置質(zhì)押物來實現(xiàn)債權(quán)，或面臨一定的損失風(fēng)險。
二、美歐及香港經(jīng)驗：質(zhì)押券逆回購方可再使用
1、美歐：目前美歐操作中，逆回購方可使用質(zhì)押券進(jìn)行再融資。相關(guān)法律規(guī)定，對手方同意的情況下，資金融出方能夠?qū)ψ鳛榈盅浩返慕鹑诠ぞ咝惺怪貜?fù)使用的權(quán)利，實踐中，美國回購協(xié)議中的質(zhì)權(quán)人被賦予抵押品的一般使用權(quán)，歐洲市場回購交易與買斷式交易類似（outright sale）將抵押品的合法所有權(quán)從賣方轉(zhuǎn)讓給買方。
2、香港：離岸人民幣回購業(yè)務(wù)允許抵押券在回購中再使用。7月8日央行在“債券通周年論壇2025”上宣布，支持香港CMU系統(tǒng)參照債券回購的國際通行做法，取消對回購質(zhì)押券的凍結(jié)，進(jìn)一步盤活質(zhì)押券。根據(jù)具體規(guī)定，針對貨銀兩訖模式為結(jié)算方式的回購交易，允許抵押券在回購期間再使用。
三、影響展望：短期或需時間落地，長期助力債券市場深化發(fā)展
1、本次人民銀行對債券回購業(yè)務(wù)及其他銀行間市場管理規(guī)定的征求意見，主要是對與實踐不符、可能制約多層次債券市場發(fā)展方向的相關(guān)條款進(jìn)行調(diào)整。具體到取消債券回購的質(zhì)押券凍結(jié)規(guī)則落地，或仍需等待征求意見完畢后，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施部門進(jìn)一步對業(yè)務(wù)操作流程及要求進(jìn)行細(xì)化?？紤]到這一過程仍需時間，預(yù)計征求意見本身或難對短期債券市場造成顯著影響，不宜過度解讀。
2、長期來看，取消對債券回購的質(zhì)押券進(jìn)行凍結(jié)將提升抵押品使用效率，有助于增加市場可流通債券供給、提升債券交易的活躍度、促進(jìn)債券用作合格擔(dān)保品的使用，從而加快多層次債券市場發(fā)展；同時與海外市場操作接軌，亦有利于促進(jìn)債券市場高水平對外開放。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊。
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