>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】2025年信用債中期策略報告：守成待機(jī)，票息打底-250716
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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下半年債券市場或延續(xù)窄幅震蕩態(tài)勢，重點(diǎn)把握信用債確定性的票息機(jī)會，精研個券、關(guān)注個體風(fēng)險，波動中也可擇機(jī)參與交易。當(dāng)前信用利差已處于相對低位，3y以內(nèi)短端品種利差壓縮已較為極致，中長端或仍有一定空間。整體來看下半年波段交易的難度較大，但仍可關(guān)注7月理財資金進(jìn)場驅(qū)動利差壓縮、穩(wěn)增長政策加碼與贖回擾動帶動利差走闊、年末機(jī)構(gòu)搶跑等重要時點(diǎn)前后的交易機(jī)會。
2025年下半年信用債市場展望：信用債跟隨債市波動，警惕點(diǎn)狀信用風(fēng)險
1、從宏觀條件來看，內(nèi)部政策的對沖是重要主線，城投和地產(chǎn)政策主基調(diào)或延續(xù)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能弱修復(fù)、價格收縮等特征尚未扭轉(zhuǎn)，下半年豁免期結(jié)束后中美經(jīng)貿(mào)談判形勢、關(guān)稅政策等不確定性放大，基本面環(huán)境需密切觀察、邊走邊看，下半年政策或相機(jī)抉擇、適時發(fā)力，以積極對沖外部不確定性。在城投和房地產(chǎn)兩大重要領(lǐng)域，政策主基調(diào)或延續(xù)，城投方面下半年可重點(diǎn)關(guān)注平臺轉(zhuǎn)型進(jìn)展與融資政策的邊際變化情況；地產(chǎn)方面下半年政策重心或仍在于供給側(cè)發(fā)力、著力于供需結(jié)構(gòu)的再平衡，需求端預(yù)計以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主。
2、從供給情況來看，地方國企融資政策趨緊，信用債供給預(yù)期仍偏弱。城投債融資監(jiān)管仍較嚴(yán)格，下半年或繼續(xù)收縮。產(chǎn)業(yè)債年內(nèi)仍為供給主力，凈融資規(guī)模同比縮量或與一季度債市調(diào)整、二季度協(xié)會債券融資政策邊際收緊有關(guān)，后續(xù)需關(guān)注普通地方國企發(fā)債的監(jiān)管政策變化情況。金融債凈融資整體持穩(wěn)，其中5000億注資降低了大行對二級資本債和永續(xù)債的發(fā)行需求，券商兩融業(yè)務(wù)息差縮小、風(fēng)險指標(biāo)表現(xiàn)尚可，發(fā)債融資需求偏弱，整體來看金融債年內(nèi)增量預(yù)計亦相對有限。
3、從違約風(fēng)險來看，違約率持續(xù)下降，但需關(guān)注個體風(fēng)險。當(dāng)前政策嚴(yán)格防范信用風(fēng)險擴(kuò)散，信用債違約率持續(xù)走低，市場對政策利好定價充分，信用債風(fēng)險溢價大幅壓縮至極低水平。但傳統(tǒng)的地產(chǎn)行業(yè)仍處筑底階段，對產(chǎn)業(yè)鏈影響或仍在傳導(dǎo)，城投隱債化解完成后市場化債務(wù)壓力仍大，點(diǎn)狀風(fēng)險擾動仍在持續(xù)發(fā)生。中航產(chǎn)融的風(fēng)險事件或并非個例，后續(xù)央企系廣義非銀金融主體的債務(wù)風(fēng)險面臨再審視。對于信用債投資，新一輪信用債定價邏輯或逐漸從“信仰驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金流驗(yàn)證”，需關(guān)注個體風(fēng)險。
2025年下半年信用債投資策略:重點(diǎn)從配置思路著手，可關(guān)注三類交易時機(jī)
1、票息策略：波動市場中逢高挖票息做底倉配置。窄區(qū)間震蕩市場，把握確定性的票息價值對于組合收益至關(guān)重要，目前各信用品種收益率普遍可以達(dá)到正carry，可重點(diǎn)選擇中短端品種下沉，中高等級適當(dāng)拉長久期。從高票息資產(chǎn)可挖掘空間來看，弱資質(zhì)城投債>城農(nóng)商行二永債>央國企地產(chǎn)債>周期產(chǎn)業(yè)債>券商保險債。
2、交易策略：重要性愈發(fā)凸顯但下半年難度較大，可關(guān)注三類交易時機(jī)。其一，關(guān)注追加政策的想象空間，提前防范負(fù)反饋風(fēng)險和把握右側(cè)機(jī)會。其二，關(guān)注機(jī)構(gòu)配置力量的季節(jié)性波動，7月、年末或是較好的時點(diǎn)。近期利差壓縮行情向5y以上長端品種傳導(dǎo)，短期仍可參與右側(cè)機(jī)會，但負(fù)債端不穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)或需在7月?lián)駲C(jī)止盈兌現(xiàn)收益。其三，在信用風(fēng)險環(huán)境無明顯變化下，高等級品種可圍繞流動性溢價中樞交易。
板塊主線:1）城投債：化債主線延續(xù)，中短端下沉挖掘與拉久期策略并行；2）大金融債：整體資質(zhì)較優(yōu)，適當(dāng)下沉增厚收益，二永債為交易首選品種，關(guān)注曲線凸點(diǎn)與賠率回升機(jī)會。3）產(chǎn)業(yè)債：回歸主體基本面，重點(diǎn)關(guān)注中短端機(jī)會。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差、政策執(zhí)行力度或不及預(yù)期、超預(yù)期風(fēng)險事件發(fā)生。
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