>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】信用周報(bào)：ETF交投活躍，科創(chuàng)債怎么看？-250720
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 2496KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2025年7月17日，首批10只科創(chuàng)債ETF正式上市，政策持續(xù)支持、科創(chuàng)債ETF管理人積極增加做市商并申請(qǐng)納入質(zhì)押庫等多重利好下，ETF交投活躍，基金規(guī)模增至765億元，成交額超800億元，產(chǎn)品換手率均值在106%，一級(jí)申購及二級(jí)成交情況均明顯優(yōu)于年初上市的8只基準(zhǔn)做市信用債ETF。
科創(chuàng)債ETF共涉及成分券368只，上市首日93%債券收益率有所下行，均值在2BP，最大值為11BP；52%超額利差有所收窄，均值在1.7BP，最大值為10BP。
對(duì)比標(biāo)的指數(shù)中科創(chuàng)債ETF成分券及非ETF成分券在基金上市首日表現(xiàn)，標(biāo)的指數(shù)中非科創(chuàng)債ETF成分券收益率及超額利差情緒也有所受益，整體下行，但收益率及超額利差壓縮最大幅度和均值均不及ETF成分券，市場對(duì)于科創(chuàng)債ETF成分券的投資更積極。
短期內(nèi)，需求或是決定科創(chuàng)債市場行情的主要因素，利差壓縮行情或?qū)⒊掷m(xù)，但空間有限，可關(guān)注仍存在超額利差的個(gè)券相關(guān)投資機(jī)會(huì)。7月下旬穩(wěn)增長政策預(yù)期擾動(dòng)增強(qiáng)，后續(xù)若權(quán)益偏好維持，則債市做多動(dòng)能受限，但并無趨勢性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，整體宏觀環(huán)境利于信用行情繼續(xù)演繹。供給來看，5月“新政”后科創(chuàng)債市場發(fā)行規(guī)模放量明顯，6月環(huán)比下降36%，7月科創(chuàng)債ETF正式獲批且上市活躍，科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長12%，預(yù)計(jì)短期內(nèi)政策支持下科創(chuàng)債供給仍維持相對(duì)較高水平，但增速或不及5月“新政”及7月ETF上市期間。需求來看，政策支持及科創(chuàng)債ETF上市帶動(dòng)市場需求增長顯著，預(yù)計(jì)后續(xù)科創(chuàng)債ETF將繼續(xù)擴(kuò)容，市場需求仍存，但增速較上市初期會(huì)有所下降。整體而言，科創(chuàng)債市場結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”或會(huì)持續(xù)，短期成分券壓縮行情或繼續(xù)演繹，但空間有限，關(guān)注仍存在超額利差的個(gè)券相關(guān)投資機(jī)會(huì)。
科創(chuàng)債ETF成分券：科創(chuàng)債ETF初上市，市場交投情緒仍在，科創(chuàng)債ETF成分券中雖已有九成以上個(gè)券收益率及超額利差有所壓縮，但目前仍有部分個(gè)券存在超額利差，可關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前科創(chuàng)債ETF成分券中超額利差在5BP以上的債券共25只，債券余額合計(jì)262億元，其中非永續(xù)債154億元，產(chǎn)業(yè)債219億元，央國企債210億元。
標(biāo)的指數(shù)中非科創(chuàng)債ETF成分券：科創(chuàng)債ETF上市帶動(dòng)三大指數(shù)中非ETF成分券也存在一定交投活躍情緒，雖然其收益率下行及超額利差收窄占比均略高于ETF成分券，但考慮到壓縮幅度整體弱于科創(chuàng)債ETF成分券，市場認(rèn)可度或相對(duì)偏低，建議關(guān)注中短端、流動(dòng)性尚可、超額利差在3BP以上的債券，共19只，債券余額合計(jì)206億元。
信用債市場復(fù)盤：本周信用債表現(xiàn)好于利率債，信用債各品種收益率普遍下行，中短票2-3y、9-10y品種利差表現(xiàn)相對(duì)更好。分細(xì)分品種看，地產(chǎn)債3-5y隱含評(píng)級(jí)AA+及以下品種、煤炭債3-5y隱含評(píng)級(jí)AA+品種表現(xiàn)突出。
信用策略：6月以來，機(jī)構(gòu)搶籌情緒帶動(dòng)下，信用利差進(jìn)一步壓縮，3y以內(nèi)短端品種利差進(jìn)一步壓縮空間已較為有限，4-5y中高等級(jí)品種尚有10-15BP壓縮空間，7-10y中高等級(jí)品種仍有20-40BP壓縮空間，可關(guān)注長久期信用品種右側(cè)機(jī)會(huì)，同時(shí)注意把握止盈時(shí)點(diǎn)。
長久期信用債重點(diǎn)關(guān)注三類止盈時(shí)點(diǎn)：一是基金持續(xù)凈買入但信用利差未出現(xiàn)進(jìn)一步的顯著壓縮，或意味著對(duì)長久期信用債的定價(jià)已較極致，例如去年7月底時(shí)點(diǎn)。二是基金凈買入力量衰減或者逐漸小幅凈賣出，反映長久期信用債市場偏好降低，例如去年8月中上旬，可提前進(jìn)行減倉，規(guī)避機(jī)構(gòu)潛在的一致凈賣出風(fēng)險(xiǎn)。本周一、周二基金對(duì)5y以上長久期信用債小幅凈賣出，后半周轉(zhuǎn)為凈買入，7-10y信用債品種買入較多，目前尚未觸發(fā)止盈信號(hào)。三是以去年利差最低點(diǎn)的上方10-15BP為參考線，今年長久期信用債的配置需求邊際減弱，利差或難以觸及去年低點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生。
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