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2025年6月，中債登和上清所債券托管總量為171萬億，同比增速下行0.3pct至15.7%的水平，環(huán)比增量從2025年5月的2.2萬億下行至1.3萬億。
　　一、6月央行資產(chǎn)負債表和托管量解讀？
　　1、6月央行資產(chǎn)負債表：規(guī)模上行至45.8萬億元。（1）從資產(chǎn)端來看，季末央行積極投放，“對其他存款性公司債權(quán)”大幅回升，但仍低于公開市場投放規(guī)模；持倉短國債陸續(xù)到期，“對中央政府債權(quán)”科目延續(xù)縮量，7月以來，大行買短規(guī)模放量至去年8月央行國債買賣期間水平，關(guān)注月末央行公告情況。（2）從負債端來看，季末月財政支出加速，政府存款季節(jié)性回落；央行加碼投放、疊加政府存款回流，央行“其他存款性公司存款”季節(jié)性抬升。
　　2、6月央行托管量：買斷式逆回購凈投放規(guī)模上行至2000億，前期國債買入操作到期820億元，央行創(chuàng)新工具凈投放規(guī)模合計為1180億元，中債-其他科目單月增量為1365億，兩者較為接近。
　　二、杠桿率：央行呵護下資金預(yù)期轉(zhuǎn)松，機構(gòu)杠桿季節(jié)性抬升
　　季末央行積極呵護驅(qū)動資金預(yù)期轉(zhuǎn)松，月中稅期擾動基本被抹平，DR007在1.5%附近波動。全月來看，臨近跨半年，質(zhì)押式回購月均成交量上行至7.8萬億元，全月債市杠桿率均值由107.1%上行至107.8%，已接近2024年同期的107.3%的水平。
　　三、分機構(gòu)：大行買短，小行和保險逢高增配，理財超季節(jié)進場，基金久期先增后減
　　1、銀行：（1）大行：6月大行債券投資規(guī)模走高，環(huán)比增量或在于二級市場買短，7月以來大行買短規(guī)模進一步放量，關(guān)注月末央行公告是否重啟國債買賣工具；（2）中小行：6月農(nóng)商行轉(zhuǎn)為止盈，7月以來積極配置，目前農(nóng)商行二級配債進度不到過去三年均值的40%，債市調(diào)整階段農(nóng)商行配債或仍有保護。
　　2、保險：6月以來季節(jié)性配債，主要增持地方債，關(guān)注后續(xù)預(yù)定利率是否下調(diào)。
　　3、廣義基金：6月以來信用債ETF快速增長，債市收益率下行階段基金配債情緒升溫，且呈現(xiàn)拉久期特征，7月以來債市收益率轉(zhuǎn)為回調(diào)，基金配債力度弱化，債券久期相應(yīng)縮短。存款利率下調(diào)驅(qū)動理財配債規(guī)模明顯超過季節(jié)性水平，主要增持同業(yè)存單。
　　4、外資：6月外資買存單綜合收益由4.62%下行至4.53%，套利收益由0.63%下行至0.53%，外資凈流出速度加快，主要減持同業(yè)存單。
　　四、分券種：債市托管量增量主要支撐項是政府債，主要縮減項是存單
　?。?）6月債券市場托管量增量由21633億下行至12968億，處于季節(jié)性中性水平；分券種來看，利率債是主要支撐項，國債、地方債增量分別為6995億、6514億，同業(yè)存單是主要縮減項，減少規(guī)模為7199億。
　　（2）利率債：地方債凈融資抬升，國債凈融資回落，政金債凈融資維持穩(wěn)定，6月利率債凈融資規(guī)模由17951億下行至17067億。
　?。?）同業(yè)存單：央行積極對沖銀行負債壓力，存單凈融資轉(zhuǎn)負。
　　后續(xù)來看，（1）7月初以來“反內(nèi)卷”政策落地，權(quán)益和商品市場表現(xiàn)較好，股債蹺板效應(yīng)明顯壓制債市表現(xiàn)，不過目前基本面尚未出現(xiàn)明顯修復(fù)，資金平穩(wěn)環(huán)境下債市主要演繹預(yù)期交易，收益率或不具備趨勢上行的壓力。（2）債市調(diào)整背景下，關(guān)注機構(gòu)贖回可能放大債市波動，近年來贖回從發(fā)酵到緩解的節(jié)奏也在明顯加快。（3）月末關(guān)注央行是否公告重啟國債買賣、保險預(yù)定利率下調(diào)等利好預(yù)期的兌現(xiàn)情況，存在小波段交易機會，但考慮后續(xù)到新的穩(wěn)增長預(yù)期和風險偏好擾動的增加，維持上周提到的需要逐步提高賬戶流動性的觀點。
　　風險提示：資金面超預(yù)期收斂，政府債供給放量沖擊。