>> 國盛證券-食品飲料行業(yè)點評：育兒補貼落地，乳制品機會突出-250728
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
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| 363KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳熠,王玲瑤,李梓語 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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育兒補貼制度實施方案公布：7月28日國家育兒補貼制度實施方案公布，從2025年1月1日起對3周歲以下嬰幼兒發(fā)放補貼，至其年滿3周歲，每孩每年3600元。其中對2025年1月1日之前出生、不滿3周歲的嬰幼兒，按應補貼月數(shù)折算計發(fā)補貼。
育兒補貼帶動支持，生育率改善可期。本次育兒補貼一孩、二孩、三孩均可領取，實現(xiàn)三孩政策下家庭支持的全面覆蓋，將一孩也納入補貼范疇，預計將逐步帶動生育率改善，且全國統(tǒng)一標準對下線城市帶動可能更為突出，同時地方政府可根據(jù)本地經(jīng)濟水平補充出臺差異化補貼政策。我們測算對于2022-2024年新生兒，預計將補貼1560億元，對于2025年1月以后出生新生兒將補貼1.08萬元/人。
奶粉優(yōu)先受益生育催化，嬰配粉需求提升在途。嬰配粉有望優(yōu)先受益于育兒補貼等生育政策，2024年龍年新生兒數(shù)量同比增加52萬至954萬，帶動2024年一段奶粉正增長，預計2025年將傳導至二段奶粉的需求提升。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，25Q1嬰幼兒奶粉銷售額同比+2.3%，相比24Q2-25Q1累計同比-0.9%顯著提速，后續(xù)若育兒補貼等相關政策落地，有望形成新生兒向上催化，帶動嬰配粉需求提升。
中國飛鶴：25H1預計實現(xiàn)收入91~93億元，同比-10%~-8%，實現(xiàn)凈利潤10~12億元，同比-47%~-36%，業(yè)績承壓主因提供生育補助、降低渠道庫存、收到政府補助減少、對全脂奶粉計提減值。公司預計25Q3完成渠道庫存調(diào)整，全年收入預計實現(xiàn)低個位數(shù)增長。
伊利股份：2024年伊利奶粉及奶制品實現(xiàn)營收296.8億元，同比+7.5%，嬰配粉份額達17.3%，25Q1奶粉及奶制品同比+18.6%，以產(chǎn)品升級+渠道擴充實現(xiàn)奶粉放量成長。
蒙牛乳業(yè)：2024年蒙牛奶粉業(yè)務實現(xiàn)營收33.2億元，同比-12.7%，瑞哺恩營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長，以研發(fā)創(chuàng)新及渠道變革實現(xiàn)份額提升。
H&H國際控股：25H1嬰幼兒奶粉銷量同比實現(xiàn)高個位數(shù)增長，合生元在中國內(nèi)地超高端市場份額由2024年13.0%提升至2025年5月的15.8%。
乳制品價格降幅收窄，常低溫差異化發(fā)展。根據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)，25Q2常溫白奶、常溫酸奶銷售額分別同比-14.4%、-18.9%，低溫白奶、低溫酸奶銷售額分別同比+19.4%、+3.3%，常溫普遍承壓，低溫在產(chǎn)品升級的帶動下增長趨勢明確，行業(yè)呈現(xiàn)差異化發(fā)展趨勢。當前育兒政策加持，若帶動出生人數(shù)提升，后續(xù)傳導為幼兒數(shù)量提升，有望帶動乳制品消費量的增加。伊利股份、蒙牛乳業(yè)24Q2去庫形成低基數(shù)，預計發(fā)貨端好于終端。新乳業(yè)自身推新品拓渠道，且把握低溫核心品類發(fā)展，α增量突出，預計表現(xiàn)好于同業(yè)。
風險提示：短期生育率提升幅度有限、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。
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