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軟飲料：競爭維度延展，尋找下一個(gè)百億大單品
　　國內(nèi)軟飲料百億單品大多誕生于2014年前的增量紅利時(shí)代，2014年后行業(yè)增速放緩、同質(zhì)化競爭加劇，產(chǎn)品生命周期縮短，大單品難覓。在此背景下，我們認(rèn)為中國軟飲行業(yè)正處于存量破局的關(guān)鍵階段，而消費(fèi)群體與需求偏好的變遷帶來產(chǎn)業(yè)新變局，健康化、功能化新趨勢下新興細(xì)分賽道表現(xiàn)出較強(qiáng)的增長勢能，彰顯出孕育新百億大單品的潛力。本文基于對軟飲料行業(yè)消費(fèi)新趨勢的梳理，重點(diǎn)探討了新趨勢下如何把握產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，結(jié)合行業(yè)競爭要素，我們認(rèn)為短期來看，25年行業(yè)成本紅利有望延續(xù)，預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)的利潤波動相對可控。中長期維度下，行業(yè)增長邏輯已從“量增驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)升級”，唯有兼具產(chǎn)品創(chuàng)新能力與渠道精耕能力的企業(yè)方能持續(xù)突圍。
　　復(fù)盤：增量時(shí)代百億單品迭出，存量時(shí)代加大單品培育難度
　　軟飲賽道空間廣闊，為孕育百億單品的沃土，目前中國軟飲賽道百億單品（括號內(nèi)為24年含稅口徑銷售額）包括紅牛（234億）、東鵬特飲（176億）、王老吉（138億）、康師傅冰紅茶（127億）、雪碧（170億）、可口可樂（150億）、百事可樂（150億）、AD鈣奶（115億）等。中國軟飲料行業(yè)的百億單品主要誕生于2014年前的行業(yè)增量期，而后隨著行業(yè)增速放緩，同質(zhì)化競爭下大單品培育難度驟增。新消費(fèi)時(shí)代迎來新需求，有效延展競爭維度，從單一的口味評判延展至包裝/營銷/配方/性價(jià)比/功能屬性等。
　　剖析：健康化&功能化趨勢漸起，新增量市場的出現(xiàn)有望孕育新品
　　復(fù)盤日本的軟飲料發(fā)展史，核心主線是無糖化&功能化，共同驅(qū)動日本軟飲料行業(yè)的品類輪動周期。與之近似，當(dāng)前中國軟飲料行業(yè)健康化、功能化的消費(fèi)新趨勢漸起，賦予企業(yè)更廣闊的差異化空間。1）健康化：軟飲無糖化/低糖化為全球大趨勢，國內(nèi)無糖飲料始于1997年三得利無糖烏龍茶進(jìn)入中國，而爆發(fā)元年為2018年元?dú)馍直顔纹窡o糖氣泡水放量；2）功能化：底層邏輯在于滿足特定人群的功能性需求，強(qiáng)化消費(fèi)粘性，延長生命周期，近年來國內(nèi)泛功能屬性飲料陸續(xù)涌現(xiàn)，成長空間廣闊。對標(biāo)日本，國內(nèi)功能性飲料產(chǎn)品仍有較大挖掘空間，仍有大量細(xì)分人群、細(xì)分需求有待挖掘。
　　展望：產(chǎn)品創(chuàng)新+渠道縱橫，綜合實(shí)力鑄就百億單品
　　1）產(chǎn)品端：自上而下，賽道空間決定單品體量上限，首先應(yīng)順消費(fèi)新趨勢尋找景氣細(xì)分賽道，并在景氣賽道中進(jìn)一步挖掘產(chǎn)品力突出、綜合實(shí)力有支撐的單品。健康化趨勢下關(guān)注養(yǎng)生水賽道，元?dú)馍旨t豆薏米水展現(xiàn)強(qiáng)勁競爭力，潛在新品亦值得期待；加氣化趨勢下關(guān)注氣泡水/碳酸茶賽道，農(nóng)夫山泉冰茶產(chǎn)品潛力突出；功能化趨勢下關(guān)注功能飲料賽道，能量飲料和運(yùn)動飲料空間仍存。2）渠道端：自下而上，渠道能力已成為區(qū)隔企業(yè)實(shí)力的核心指標(biāo)，大企業(yè)或可依賴終端掌控能力、守護(hù)自身基本盤，中小企業(yè)若欲突圍，需在差異化渠道實(shí)現(xiàn)單點(diǎn)突破，并積累傳統(tǒng)渠道資源、向全渠道滲透。
　　不同于市場的觀點(diǎn)：我們認(rèn)為，當(dāng)前市場對軟飲料行業(yè)的新消費(fèi)趨勢認(rèn)知仍不充分，產(chǎn)業(yè)之變育新機(jī)。消費(fèi)者對健康、個(gè)性化和場景化需求的提升，正推動軟飲料行業(yè)向“功能+情感+價(jià)值”三位一體的方向發(fā)展。這一趨勢下，能夠精準(zhǔn)捕捉需求分層、把握功能屬性、重構(gòu)性價(jià)比邏輯的企業(yè)，將有望在產(chǎn)業(yè)變革中搶占先機(jī)，打開新的增長空間。
　　投資建議：結(jié)合產(chǎn)業(yè)之變，我們綜合研判認(rèn)為新趨勢下無糖茶飲/養(yǎng)生水/氣泡水/碳酸茶/能量飲料賽道成長性更強(qiáng)，推薦綜合實(shí)力突出的軟飲料龍頭企業(yè)農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一企業(yè)中國、康師傅控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭激烈、食品安全問題。