>> 東吳證券-食品飲料行業(yè)深度報(bào)告：硬折扣系列報(bào)告，機(jī)遇窗口期，百舸爭(zhēng)流-250724
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 3065KB |
| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李茵琦,蘇鋮 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品飲料 |
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硬折扣的商業(yè)邏輯可行，中外零售業(yè)態(tài)均有成功實(shí)踐。1）我們梳理了國(guó)外硬折扣的起源、代表性企業(yè)和其商業(yè)模式，能夠得出的結(jié)論是硬折扣本身的底層邏輯是自洽的、可行性較高的。比如奧樂(lè)齊和Costco兩家公司在發(fā)展初期并沒(méi)有太多資本助力和初始資源，甚至Costco成長(zhǎng)的時(shí)代美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定，消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)并不明顯。兩者的經(jīng)營(yíng)理念都是通過(guò)精簡(jiǎn)SKU、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率壓縮成本；其次是善待員工和供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期共贏；發(fā)展中后期憑借規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化自身議價(jià)權(quán)（譬如推出自有品牌等）。2）國(guó)內(nèi)的硬折扣企業(yè)還處于發(fā)展前期，但通過(guò)踐行硬折扣理念也能跑通門(mén)店模型。門(mén)店端基本都是15%-25%的毛利率，不到10%的凈利率，盈利點(diǎn)低于很多連鎖業(yè)態(tài)，但由于周轉(zhuǎn)快，投資回報(bào)期可觀，是有競(jìng)爭(zhēng)力的加盟模式。3）此外國(guó)內(nèi)的硬折扣企業(yè)在尚未實(shí)現(xiàn)自有品牌的情況下，縮減流通環(huán)節(jié)即可優(yōu)化20%-40%的利潤(rùn)空間。我們認(rèn)為來(lái)自于：1）中國(guó)現(xiàn)階段供給產(chǎn)能過(guò)剩，零售商想找尋上游合作伙伴難度并不大；2）中國(guó)的流通環(huán)節(jié)更加冗雜，可優(yōu)化空間多。
國(guó)內(nèi)硬折扣業(yè)態(tài)：起步階段，探索中前進(jìn)。1）樂(lè)爾樂(lè)2024年覆蓋門(mén)店數(shù)量8000家，相比第二梯隊(duì)的不足千家遙遙領(lǐng)先。其經(jīng)營(yíng)策略也是以規(guī)模為先，現(xiàn)階段放低了對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化、盈利點(diǎn)的要求，所以實(shí)現(xiàn)了門(mén)店數(shù)量的快速增長(zhǎng)。比如對(duì)加盟商一直是松散式管理，品類(lèi)以標(biāo)品為主、不涉及生鮮，其在國(guó)內(nèi)的硬折扣業(yè)態(tài)中是盈利點(diǎn)最薄的企業(yè)（給加盟商的加價(jià)率只有2-3%，萬(wàn)辰、鳴鳴很忙在7%-11%。）2）區(qū)域性全品類(lèi)硬折扣品牌，大都在2020年前后成立，門(mén)店數(shù)量大多在500家以?xún)?nèi)，基本能在根據(jù)地市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，比如愛(ài)折扣、折扣牛、條馬等。梳理幾個(gè)品牌的貨盤(pán)設(shè)計(jì)，各家都在尋找適合自己的最優(yōu)解，尚未有標(biāo)準(zhǔn)答案。從結(jié)果來(lái)看，不涉及生鮮的條馬和折扣牛，其門(mén)店端運(yùn)營(yíng)效率高于愛(ài)折扣和誼品。但考慮到生鮮作為硬核引流剛需品，一旦企業(yè)將生鮮供應(yīng)鏈做好，或能構(gòu)筑較高壁壘。3）零食量販企業(yè)開(kāi)始試水省錢(qián)超市，主要立足于優(yōu)勢(shì)零食品類(lèi)，在零食基本盤(pán)上疊加若干高關(guān)聯(lián)窄品類(lèi)（如凍品、谷子、現(xiàn)制烘焙等）。目前新店型反饋尚可，省錢(qián)超市店型擴(kuò)充了面積和品類(lèi)，相較于傳統(tǒng)店型營(yíng)業(yè)額和盈利能力都有提升。以趙一鳴為例，門(mén)店面積增加20%左右，但是營(yíng)業(yè)額可增加40%。
國(guó)內(nèi)硬折扣企業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，但發(fā)展空間樂(lè)觀。機(jī)遇體現(xiàn)在現(xiàn)在是零售環(huán)境的重塑期，重塑意味著機(jī)會(huì)。重塑期是多重因素共同造就的，傳統(tǒng)零售渠道無(wú)法滿(mǎn)足當(dāng)前階段消費(fèi)者的需求，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)展變化。硬折扣或是在變革期中會(huì)崛起零售業(yè)態(tài)之一。參考海外的經(jīng)驗(yàn)，折扣業(yè)態(tài)是排名第三大的零售業(yè)態(tài)，2024年全球零售前5名中有3家折扣企業(yè)。挑戰(zhàn)體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)零售環(huán)境更加復(fù)雜、變化更快，其次是國(guó)內(nèi)零售企業(yè)在面臨變局之時(shí)能力沉淀、人才儲(chǔ)備尚不足。對(duì)比中美零售業(yè)態(tài)可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的零售環(huán)境更加多元化，我國(guó)的人口居住分布更加密集、物流末端履約更為發(fā)達(dá)，使得我國(guó)電商的滲透率高于美國(guó)，而且還發(fā)展出來(lái)了我國(guó)特有的即時(shí)零售業(yè)態(tài)。美國(guó)零售企業(yè)所面臨的環(huán)境更加友好，外部變化的速率更慢，經(jīng)過(guò)時(shí)間自然沉淀出了選品能力、運(yùn)營(yíng)能力，優(yōu)秀的零售企業(yè)能夠擁有較強(qiáng)的渠道議價(jià)權(quán)。
投資標(biāo)的推薦：在食品飲料賽道，萬(wàn)辰集團(tuán)、鳴鳴很忙集團(tuán)均有在嘗試跨越品類(lèi)邊界，從零食品類(lèi)延展到多品類(lèi)，我們認(rèn)為值得高度關(guān)注。兩者的優(yōu)勢(shì)在于：零食量販的基本盤(pán)足夠強(qiáng)大和穩(wěn)定，在資金、規(guī)模、供應(yīng)鏈、加盟商、人才團(tuán)隊(duì)上能給予嘗試新業(yè)態(tài)有力的支持。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)力持續(xù)疲軟，自有品牌質(zhì)量安全問(wèn)題。
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