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截至7月28日收盤，同程旅行下跌10.94%，主要受日前航旅縱橫App正式上線“民航官方直銷平臺”功能影響。
　　近日，中航信旗下民航信息服務(wù)平臺航旅縱橫App正式上線“民航官方直銷平臺”功能，其整合接入了國內(nèi)超37航司的官方購票渠道，允許用戶在單一界面完成多家航司直銷機(jī)票的比價(jià)和購買，即在此平臺上，機(jī)票價(jià)格與服務(wù)政策完全由航空公司直接發(fā)布和運(yùn)營，航旅縱橫作為平臺方，不收取機(jī)票代理費(fèi)。目前航旅縱橫用戶超過1億，用戶基數(shù)和攜程月活數(shù)量接近。
　　市場擔(dān)心機(jī)票業(yè)務(wù)競爭加劇，OTA有受創(chuàng)可能
　　航旅縱橫此舉引發(fā)市場對OTA機(jī)票業(yè)務(wù)的擔(dān)憂。OTA的機(jī)票收入主要來自服務(wù)費(fèi)及輔營產(chǎn)品，航旅縱橫采用航司直銷模式，承諾“無捆綁銷售”，理論上消費(fèi)者使用航旅縱橫預(yù)訂機(jī)票價(jià)格更優(yōu)惠，有可能對OTA機(jī)票業(yè)務(wù)造成分流，進(jìn)而對其收入及利潤造成不利影響。
　　估值層面：當(dāng)前系恐慌情緒主導(dǎo)，商業(yè)邏輯上估值區(qū)間無需下修
　　1）價(jià)格優(yōu)勢并非一切：旅游出行為低頻消費(fèi)，機(jī)酒在同一時(shí)段均有供應(yīng)上限。商旅客群往往價(jià)格不敏感；休閑客群雖在意價(jià)格，但一方面其出游受節(jié)假日限制，另一方面其同樣重視消費(fèi)保障和出行體驗(yàn)，OTA平臺的C端服務(wù)需前期積累，短期難以被顛覆。
　　2）航旅縱橫價(jià)格優(yōu)勢并非顯著：航旅縱橫雖承諾無抽傭、無捆綁銷售，但經(jīng)實(shí)測查詢，其航班班次少于OTA平臺，且票價(jià)優(yōu)勢并不明顯。且若雙平臺均選擇意外傷害保障、延誤保障等輔營產(chǎn)品，則航旅縱橫價(jià)格優(yōu)勢進(jìn)一步削弱。
　　3）航旅縱橫品牌認(rèn)知還需培育：航旅縱橫為出行移動(dòng)服務(wù)App，主要功能為航班動(dòng)態(tài)查詢、值機(jī)選座、電子登機(jī)牌等，雖用戶基數(shù)不低，但月活或仍需打折扣，實(shí)際進(jìn)行購票的月活用戶更少，其仍需要投入資金來占領(lǐng)OTA用戶心智，C端用戶認(rèn)可其服務(wù)質(zhì)量更需時(shí)間。
　　4）OTA優(yōu)勢在于有生態(tài)、有規(guī)模效應(yīng)、可以組合拳應(yīng)對競爭：OTA具備酒店&交通&旅游復(fù)合生態(tài)，機(jī)票主要作用是引流，其核心盈利產(chǎn)品在酒店住宿。若航旅縱橫后續(xù)與航司合作擴(kuò)大、業(yè)務(wù)量提升，OTA平臺可采用解綁強(qiáng)制輔營產(chǎn)品，降低機(jī)票take rate的方式避免被分流，且住宿、汽車票、旅游等有機(jī)會(huì)補(bǔ)充機(jī)票業(yè)務(wù)的下滑。
　　業(yè)績層面：維持全年業(yè)績指引
　　2024年同程機(jī)票業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)約為23%（國內(nèi)機(jī)票更低），利潤貢獻(xiàn)則更低，即便GMV層面有擾動(dòng)，對最終利潤的影響也相對有限。疊加前文對OTA及航旅縱橫業(yè)務(wù)的對比，我們認(rèn)為同程機(jī)票業(yè)務(wù)量短期受航旅縱橫影響不大，25年維持全年33~34億元經(jīng)調(diào)整利潤預(yù)期。
　　盈利預(yù)測：公司為國內(nèi)一梯隊(duì)OTA平臺，具備低成本獲客優(yōu)勢，而長尾流量變現(xiàn)力持續(xù)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I收分別為206/231/259億元，yoy+19%/+12%+12%；預(yù)計(jì)公司GAAP凈利潤分別為26/31/36億元，yoy+30%/19%/18%（對應(yīng)PE為17/14/12X）；NON-GAAP凈利潤分別為33/39/45億元，yoy+20%/+18%/+15%（對應(yīng)PE為13/11/10X）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)。