>> 財通證券-信用債調(diào)整的對比：歷史與當(dāng)下-250728
| 上傳日期： |
2025/7/28 |
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| 809KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,孟萬林,涂靖靖 |
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回顧以往，信用債跟隨利率債走勢，信用風(fēng)險事件、政策調(diào)整等容易帶來信用債市場的大幅調(diào)整。近三年來的信用債共發(fā)生過7次較大調(diào)整，從二級市場觀察，基金在調(diào)整期間是主要的凈賣出方，僅有一次理財和基金同步在二級市場大幅拋售信用債。
7月“反內(nèi)卷”政策出臺，雅魯藏布江下游水電工程啟幕，穩(wěn)增長邊際向好帶動權(quán)益市場風(fēng)險偏好，債市發(fā)生調(diào)整，機構(gòu)出現(xiàn)一定贖回壓力，但我們認為信用債不會出現(xiàn)負反饋。
為什么？
本輪調(diào)整期間，理財凈值表現(xiàn)優(yōu)于債基，上周理財規(guī)模加權(quán)7日年化收益率仍為正，中長債基指數(shù)下跌超30bp，但二者凈值調(diào)整幅度均小于一季度，理財和基金由于凈值回撤產(chǎn)生的贖回壓力不大。
從二級市場觀察，上周理財對信用債仍保持凈買入，基金連續(xù)4個交易日凈賣出信用債近1000億元，節(jié)奏稍快于一季度，但規(guī)模遠不及去年9月末。
理財潛在的季末回表影響也在減弱，在監(jiān)管對銀信合作強監(jiān)管、以及今年一季度末存單比價相對占優(yōu)的背景下，理財已提前進行了流動性管理。
信用債etf規(guī)模凈流出幅度與一季度相當(dāng)，etf的實物贖回可能會造成拋壓加劇。但從成分券與非成分可比券的估值走勢來觀察，信用債etf贖回未對成分券產(chǎn)生明顯負反饋。
整體上看，盡管信用債收益率出現(xiàn)一定上行，但當(dāng)前資產(chǎn)荒環(huán)境未發(fā)生轉(zhuǎn)變。市場預(yù)期仍未完全轉(zhuǎn)向，理財?shù)牧鲃有詢淠軌蛞欢ǔ潭壬蠈_預(yù)防性贖回的影響。因此信用調(diào)整壓力相對可控，我們認為出現(xiàn)負反饋的可能性極低。
2022年四季度負反饋以來，市場面臨幾輪調(diào)整，負反饋均不明顯。實際是以理財為主的機構(gòu)，流動性的儲備和應(yīng)對能力大幅提升；另外，其后幾次調(diào)整幅度相對較小；更為核心的是，相比2022年四季度宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)變，其后幾次調(diào)整對應(yīng)的預(yù)期轉(zhuǎn)變幅度均偏弱。展望后市，市場的贖回壓力，同樣需要從這幾個方面去對比考量。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或有遺漏，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期，信用風(fēng)險事件發(fā)展超預(yù)期
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