>> 西部證券-海外政策專題報告：特朗普能撼動美聯(lián)儲的獨立性嗎？-250729
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
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| 1539KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
張澤恩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心結(jié)論
為何當(dāng)前特朗普不滿美聯(lián)儲？當(dāng)前高利率環(huán)境使得特朗普政府需要負(fù)擔(dān)更高的利息支出。在聯(lián)邦政府財政壓力加劇的背景下，高利率環(huán)境導(dǎo)致利息支出激增，進(jìn)一步加劇了美國財政困境。隨著美國聯(lián)邦債務(wù)限額再度提升5萬億至41萬億美元，根據(jù)粗略估算美聯(lián)儲每降息25bp可以使得美國年利息支出降低超1000億美元。這一成本敏感性，正是當(dāng)前特朗普政府積極推動美聯(lián)儲降息的關(guān)鍵動因之一。
以史為鑒，美聯(lián)儲的獨立性被動搖過嗎？從歷史演進(jìn)看，美聯(lián)儲的制度獨立性呈現(xiàn)漸進(jìn)式強化特征。其貨幣政策始終將獨立性置于政府財政壓力之上，并未因聯(lián)邦債務(wù)危機改變政策框架。美聯(lián)儲主席更迭通常會顯著影響貨幣政策的具體實施路徑、工具選擇及溝通風(fēng)格，但對政策框架的連續(xù)性影響有限。
如何判斷后續(xù)美聯(lián)儲貨幣政策演變。關(guān)稅政策對通脹的影響或到7月才逐步顯現(xiàn)。美國就業(yè)數(shù)據(jù)仍然強勁，但背后也有風(fēng)險。市場預(yù)期最早今年9月開始降息，年內(nèi)降息概率最大為兩次。最早的理事變動將在明年1月末，而鮑威爾主席任期將于明年5月到期。若特朗普政府希望主導(dǎo)美聯(lián)儲政策方向，可能采取兩步走策略：第一步，在2026年1月庫格勒任期結(jié)束后提名期望理事填補空缺；第二步，待鮑威爾主席任期屆滿后，將其提名為新任主席。
根據(jù)當(dāng)前公開信息及政策背景，特朗普政府潛在的美聯(lián)儲主席繼任者名單聚焦于五位核心候選人。其中斯科特·貝森特（現(xiàn)任財長）、凱文·哈塞特（國家經(jīng)濟(jì)委員會主任）及戴維·馬爾帕斯（前世界銀行行長）為與特朗普存在深厚淵源的激進(jìn)降息派。里斯托弗·沃勒（現(xiàn)任理事）與凱文·沃什（前理事）的政策主張相對克制，為具備專業(yè)背景的謹(jǐn)慎平衡派。
若特朗普政府意圖提前干預(yù)美聯(lián)儲貨幣政策，其潛在策略可歸納為兩條路徑：一種為法律途徑解職鮑威爾：效果直接但實施障礙顯著，另一種為設(shè)立"影子主席"提前布局：操作簡便但效果存疑。結(jié)合美聯(lián)儲候選人情況，我們研判出未來可能出現(xiàn)的三種情景：
1.提前公布激進(jìn)降息派作為未來美聯(lián)儲主席人選，市場對明年的降息預(yù)期將會大幅提升，但難以影響當(dāng)前鮑威爾的貨幣政策路徑。
2.提前公布謹(jǐn)慎平衡派作為未來美聯(lián)儲主席人選。市場降息預(yù)期或較其他候選人偏弱，但市場波動性也會趨于緩和。
3.通過法律手段罷免鮑威爾后立即提名新候選人。將引發(fā)市場對美聯(lián)儲獨立性的質(zhì)疑，導(dǎo)致股市、債市、匯市劇烈波動，黃金等避險資產(chǎn)受益。
風(fēng)險提示：關(guān)稅對通脹影響超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)下行幅度超預(yù)期，特朗普對美聯(lián)儲獨立性影響超預(yù)期。
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