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急跌后信用左側(cè)窗口打開？ 
　　上周債市持續(xù)調(diào)整，信用債迎來一輪意料之外的“急跌”行情，各主要期限品種的跌幅均高于利率。上周“反內(nèi)卷”情緒加碼升溫的情況下，權(quán)益、商品市場走強，“蹺蹺板”效應下債市走弱，疊加后半周資金面偏緊，基金、理財止盈氛圍較濃厚，好在周五央行適時呵護流動性，債市暫時企穩(wěn)；全周來看利率債收益率震蕩上行，走勢偏弱。信用債同步利率走弱但跌幅更大，且各主要品種二永、普信債、超長期限信用債無差別調(diào)整，與大上周“獨立牛”對比慘烈。
　　超長期限信用債同樣有所調(diào)整，調(diào)整幅度同樣超過同期限利率債，其中二永超長債調(diào)整幅度最高。AAA/AA+10Y的中票收益率分別上行了11.99 BP、9.99BP。此外AAA/AA+10Y的城投收益率分別上行了11.14BP、10.14BP，AAA-10Y銀行二級資本債收益率上行了14.47BP，而10Y國債收益率僅上行了6.72 BP。
　　二永債行情走弱且明顯呈現(xiàn)出“波動放大器”的特征，3Y及以上期限的跌幅均超過同期限的普信和超長信用債。1-5年、7年、10年AAA-銀行二級資本債收益率分別上行了6.73BP、11.11BP、13.80BP、15.27BP、13.67BP、14.21BP、14.47BP。目前曲線與去年年底的歷史低位已經(jīng)有一段距離，4年以上的部分已經(jīng)較為接近今年2月底的收益率高位，離2025年以來的收益率最低點位的差距高達24BP-27BP。從活躍成交的情況來看，全周成交情緒很弱，僅周五有所緩和。上周二永債低估值成交占比分別為4.88%、7.32%、0.00%、0.00%、100.00%；平均成交久期分別為0.77年、0.63年、0.53年、0.50年、4.05年。
　　超長期限信用債賣出意愿較為強烈，成為上周最主要的拋盤品種。上周折價成交的占比分別為92.68%、60.98%、90.24%、97.56%、65.85%，折價幅度同樣不小，5BP以上也有成交。同時超長期限信用債的買入意愿較淡薄，高活躍度以3-5年低資質(zhì)城投、以及部分短期限的地產(chǎn)、金融瑕疵個券為主。上周低于估值成交占比分別為29.27%、4.88%、2.44%、2.44%、4.88%，低于估值成交幅度多數(shù)落在2BP以內(nèi)。
　　從機構(gòu)行為來看，公募持續(xù)減持信用債，特別是5年以上的賣出力度較為明顯，但同時3-5年二永債換手率顯著提升，反映出在調(diào)整中繼續(xù)換倉至流動性更高品種的態(tài)度。此外，受市場調(diào)整的影響，信用做市ETF流通市值近一周降幅接近40億，科創(chuàng)債ETF上周流通市值增長速度也有所降低，后續(xù)ETF增量可能不及預期理想。短期策略上仍然建議流動性為王，本輪急跌后3-5年銀行二級資本債有一定的參與機會，此外從曲線陡峭程度來看1-3年低資質(zhì)城投下沉+騎乘也有較好的機會。超長期限近期較難抓住好的參與時點，建議等待。
　　風險提示：
　　融資政策超預期事件、信用黑天鵝事件。