>> 中郵證券-信用周報(bào)：科創(chuàng)ETF行情如何追？-250723
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
大小： |
809KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁偉超,李書開 |
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科創(chuàng)ETF行情如何追？
上市債市震蕩走強(qiáng)但期限分化，而信用債又一次走出了獨(dú)立于利率債的牛市行情。上周央行開展14000億元買斷式逆回購(gòu)，釋放呵護(hù)流動(dòng)性態(tài)度，短端收益率下行幅度相對(duì)較大；此外公布的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中6月出口增速超出預(yù)期，社融邊際改善，二季度GDP增速好于去年同期，長(zhǎng)端震蕩調(diào)整，30Y國(guó)債估值收益率上行1.44BP。而信用債走勢(shì)又一次走出了較為獨(dú)立的行情，各主要品種均收漲且漲幅大于利率。超長(zhǎng)期限信用債同樣走牛，漲幅不及普信債但好于長(zhǎng)端利率債。
信用上周的“獨(dú)立?！毙星榭赡苤饕獊碜杂诳苿?chuàng)ETF上市且行情火熱，點(diǎn)燃了整個(gè)信用債市場(chǎng)的情緒。2025年7月7日，首批10只科創(chuàng)債ETF首發(fā)當(dāng)日即全部售罄并宣布結(jié)束募集，按照募集份額上限計(jì)算，合計(jì)募集300億元。7月17日，上述10只科創(chuàng)債ETF上市，彌補(bǔ)了做市信用債ETF增長(zhǎng)放緩的短板。從規(guī)模增速和認(rèn)購(gòu)情況來看，科創(chuàng)ETF的受歡迎程度不輸于做市信用ETF，成為行情主要推手。
首批10只科創(chuàng)債ETF成分券以高等級(jí)為主，交運(yùn)、公用事業(yè)、建筑和周期類行業(yè)占比較高，以中長(zhǎng)期限為主?？苿?chuàng)債ETF標(biāo)的指數(shù)主要分三類：中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)、上證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)和深證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)。三類標(biāo)的指數(shù)成分券評(píng)級(jí)較高，均為交易所上市的AAA主體公募債，中證和上證AAA科創(chuàng)債指數(shù)還要求隱含評(píng)級(jí)在AA+及以上。從上證AAA科創(chuàng)債指數(shù)成分券來看，建筑、公用事業(yè)、交運(yùn)和煤炭占比排名前四，合計(jì)占比65.68%；期限構(gòu)成方面，7年及以上超長(zhǎng)期限占比合計(jì)為18.93%。從深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)成分券來看，交運(yùn)、公用事業(yè)、建筑和鋼鐵排名前四，合計(jì)占比50.84%；期限構(gòu)成方面，7年及以上的超長(zhǎng)期限合計(jì)占比為15.05%。
科創(chuàng)ETF如此亮眼的行情，不禁令人聯(lián)想起6月信用做市ETF帶來的超長(zhǎng)期限信用債獨(dú)立牛行情，相似的邏輯下對(duì)信用追多有所期待。但我們認(rèn)為，追多行情可能并不容易抓住，主要考慮到兩個(gè)因素：
第一，目前的信用收益率已創(chuàng)新低，信用“越漲越脆弱”的特征凸顯。1年以上收益在2%以下的信用債規(guī)模占比達(dá)到68%，比6月底和1月初的收益環(huán)境更低。從絕對(duì)收益率和信用利差的歷史分位數(shù)的情況來看，票息價(jià)值很低，信用利差方面普信債的保護(hù)墊普遍偏薄。
第二，從上周機(jī)構(gòu)行為來看，基金換倉(cāng)動(dòng)作明顯，交易活躍品種重新切換為二永，轉(zhuǎn)攻為守。切換到二永的主要原因可能是因?yàn)槎涝谛庞脗袑儆诹鲃?dòng)性最好的品種，面臨市場(chǎng)變盤的情況時(shí)最容易“出手”。此外，基金上周對(duì)超長(zhǎng)期限信用債的熱情繼續(xù)減弱，上周主要是險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)對(duì)超長(zhǎng)期限信用債有一定的調(diào)整后的配置需求。
總結(jié)來看，我們認(rèn)為本輪科創(chuàng)ETF能否復(fù)制6月信用做市ETF帶來的超長(zhǎng)期限信用行情概率不大。目前至少有兩點(diǎn)不利因素需要考慮，一是目前的信用收益率已創(chuàng)新低，信用“越漲越脆弱”的特征凸顯；二是公募換倉(cāng)明顯，由超長(zhǎng)期限切換為二永，對(duì)流動(dòng)性瑕疵更為關(guān)注。從策略上來看，目前曲線的陡峭程度依然指向2年左右的低資質(zhì)下沉，以及3-5年中低資質(zhì)城投騎乘還有一定的性價(jià)比，此外對(duì)于流動(dòng)性更加關(guān)注的交易盤也可以考慮3年左右的銀行二級(jí)資本債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
融資政策超預(yù)期事件、信用黑天鵝事件。
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