>> 中郵證券-流動性周報：債市調(diào)整會延續(xù)嗎？-250727
| 上傳日期： |
2025/7/28 |
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| 816KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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短期情緒主導(dǎo)，中長期配置窗口開啟
觀點(diǎn)回顧：債券與權(quán)益、大宗對于政策的預(yù)期存在明顯分歧。債券市場未顯著定價政策刺激預(yù)期，權(quán)益市場對宏觀政策預(yù)期存在期待，大宗商品的宏觀政策預(yù)期最強(qiáng)。
預(yù)期分歧收斂，以債券市場加速下跌形式完成。Risk-on在月末到來之前達(dá)到頂峰，“反內(nèi)卷”主線之下的大宗商品漲價維持高斜率，最終壓倒債券市場預(yù)期。政策面的實(shí)際進(jìn)展并不突出，但情緒面的升溫仍在持續(xù)，驅(qū)動債券市場的明顯調(diào)整。短期債市已經(jīng)由情緒面所主導(dǎo)，進(jìn)而形成拋盤壓力，多空籌碼密集交換，在長期國債活躍券日內(nèi)行情的反復(fù)拉鋸中可以體現(xiàn)。
預(yù)期和情緒主導(dǎo)的債市下跌，是否會演化成利率上行趨勢？（1）短期風(fēng)險在于是否形成負(fù)債端“負(fù)反饋”。大宗商品上漲情緒短期有可能有所降溫，這可能讓債市得以喘息，若理財(cái)負(fù)債端負(fù)反饋未形成，債市可能傾向于企穩(wěn)。（2）政策定調(diào)即將揭曉。預(yù)計(jì)月末重要會議中，“反內(nèi)卷”主線相關(guān)的政策部署可能出現(xiàn)，但推進(jìn)速度和重視程度仍然可能存在預(yù)期差。需求端出現(xiàn)預(yù)期外的大規(guī)模拉動政策的概率并不高。（3）根據(jù)南華工業(yè)品價格指數(shù)與PPI環(huán)比之間的關(guān)系可以大致推測，7月和8月PPI的環(huán)比增速可能修復(fù)到0.3%和0.6%，同比增速或在-1%到-2%之間。但供給端政策實(shí)際推進(jìn)過程中，可能對生產(chǎn)產(chǎn)生擾動，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)總量，故名義增速的綜合變化對名義利率的影響，不一定是單邊向上的。
配置盤仍在修復(fù)，交易盤籌碼重組。存款利率下調(diào)后銀行負(fù)債成本下行修復(fù)，近期保險預(yù)定利率下調(diào)也基本完成布置，隨著負(fù)債端成本的下行，以及近期債券市場的調(diào)整，資產(chǎn)負(fù)債定價得以修復(fù)。尤其8月份之后，政府債券年內(nèi)的發(fā)行規(guī)模將迅速減少，配置盤力量或再度對債券市場形成支撐。對于交易盤而言，近期債市快速調(diào)整過程中，產(chǎn)品戶久期和倉位得以調(diào)降，籌碼分布不再集中?？傮w而言，“漲價”壓力更多是情緒性、階段性的，長端收益率下行的勝率并未實(shí)質(zhì)性降低，賠率在調(diào)整中有所提升，重新布局、持倉待漲的窗口正在打開。
風(fēng)險提示：
流動性超預(yù)期收緊
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