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事件：美國(guó)東部時(shí)間7月30日盤(pán)后，微軟發(fā)布FY25Q4業(yè)績(jī)公告。截至北京時(shí)間7月31日8:00，微軟盤(pán)后股價(jià)上漲8.28%。
　　FY25Q4營(yíng)收超預(yù)期加速增長(zhǎng)，F(xiàn)Y26Q1營(yíng)收指引超預(yù)期。FY25Q4微軟實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入764.4億美元（vs Refinitiv一致預(yù)期+3.57%，下文簡(jiǎn)稱(chēng)一致預(yù)期），同比增長(zhǎng)18.1%；公司指引FY26Q1營(yíng)業(yè)收入747-758億美元，中位數(shù)752.5億美元，高于一致預(yù)期1.5%。FY25Q4微軟實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)343.2億美元，同比增長(zhǎng)22.9%；凈利潤(rùn)272.3億美元（vs一致預(yù)期+8.08%），同比增長(zhǎng)23.6%。
　　智能云部門(mén)和Azure營(yíng)收增速明顯加快。FY25Q4微軟智能云部門(mén)收入298.8億美元，同比增長(zhǎng)25.6%（前值20.8%）。FY26Q1智能云收入指引301-304億美元，中位數(shù)超一致預(yù)期3.5%。FY25Q4 Azure收入同比增長(zhǎng)39%（前值33%），公司指引FY26Q1 Azure收入同比增長(zhǎng)37%，仍維持較高增速。根據(jù)FY25Q4電話會(huì)，2025財(cái)年Azure收入超過(guò)750億美元，同比增長(zhǎng)34%。
　　生產(chǎn)力和企業(yè)流程、更多個(gè)人計(jì)算營(yíng)收重回加速增長(zhǎng)。FY25Q4微軟生產(chǎn)力和企業(yè)流程部門(mén)收入331.1億美元，同比增長(zhǎng)15.7%（前值10.4%）。FY25Q4微軟更多個(gè)人計(jì)算部門(mén)收入134.5億美元，同比增長(zhǎng)9.2%（前值6.1%）。
　　公司指引2026財(cái)年資本開(kāi)支適度增長(zhǎng)，且未給公司帶來(lái)明顯的利潤(rùn)壓力。FY25Q4微軟資本開(kāi)支242億美元，同比增長(zhǎng)27.4%，2025財(cái)年資本開(kāi)支882億美元，同比增長(zhǎng)58.4%；公司指引2026財(cái)年資本開(kāi)支將適度增長(zhǎng)。FY25Q4微軟云毛利率68%，同比下降2pcts，受益于持續(xù)的降本增效和優(yōu)化云業(yè)務(wù)效率，云業(yè)務(wù)毛利率略超預(yù)期，2026財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)將同比維持不變。
　　AI下游需求強(qiáng)勁，Copilot用戶(hù)數(shù)快速增長(zhǎng)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)電話會(huì)，F(xiàn)Y25Q4Agent開(kāi)發(fā)平臺(tái)Foundry處理的tokens同比增長(zhǎng)7倍，Copilot系列產(chǎn)品MAU超過(guò)1億，F(xiàn)abric收入同比增長(zhǎng)55%，GitHub Copilot企業(yè)用戶(hù)數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)75%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，AI驅(qū)動(dòng)Azure收入持續(xù)超預(yù)期，上調(diào)26-27財(cái)年?duì)I收預(yù)測(cè)至3141/3589億美元（相比上次預(yù)測(cè)+0.2%/+0.7%），新增28財(cái)年?duì)I收預(yù)測(cè)4133億美元；考慮到公司持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率，上調(diào)26-27財(cái)年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1146/1342億美元（相比上次預(yù)測(cè)+2.7%/+8.7%），新增28財(cái)年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1553億美元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE33x/28x/25x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、關(guān)稅政策不確定性、AI商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期。