>> 東海證券-海外觀察：美國2025年7月非農(nóng)數(shù)據(jù)，美國就業(yè)加速降溫，降息轉(zhuǎn)折是否顯現(xiàn)？-250803
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
大?。?/td>
| 464KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級(jí)： |
-- |
作者： |
劉思佳 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月1日，美國勞工局公布2025年7月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。美國7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增7.3萬人，預(yù)期10.4萬人，前值由14.7萬人下修至1.4萬人。7月失業(yè)率從前值4.1%回升至4.2%。
核心觀點(diǎn)：美國7月非農(nóng)就業(yè)新增7.3萬人不及預(yù)期，但讓市場擔(dān)憂加劇的不僅僅是7月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)，而是前值數(shù)據(jù)失真。5、6月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)分別從13.9萬人和14.7萬人下修至1.9萬人和1.4萬人，累計(jì)減少25.3萬人。與之相反，時(shí)薪增速方面則保持較高增速，私營部門時(shí)薪環(huán)比增速從0.2%上升至0.3%；服務(wù)業(yè)時(shí)薪增速從0.2%反彈至0.4%。失業(yè)率方面，7月U3失業(yè)率抬升0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.2%，同時(shí)U6失業(yè)率提高0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.9%。勞動(dòng)力參與率則經(jīng)歷連續(xù)四個(gè)月的回落，下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.2%。整體來看，7月就業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示美國就業(yè)市場降溫速度遠(yuǎn)超預(yù)期，同時(shí)非農(nóng)新增前值下修幅度之大也令人咂舌。如我們在7月FOMC報(bào)告中提及到——美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加劇的主因是對就業(yè)市場觀點(diǎn)的分歧。顯然，當(dāng)前就業(yè)新增表現(xiàn)讓鮑威爾“就業(yè)市場依然穩(wěn)健”的論點(diǎn)難以立足，并在一定程度上佐證了沃勒和鮑曼的觀點(diǎn)，但需要注意的是時(shí)薪增速超預(yù)期，同樣警醒美聯(lián)儲(chǔ)高通脹粘滯性依然存在?！暗途蜆I(yè)”和“高通脹”的兩難局面越發(fā)凸顯。
5、6月就業(yè)新增的大幅下修，或消耗市場對于美國數(shù)據(jù)的信任。5、6月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)分別從13.9萬人和14.7萬人（初值）下修至1.9萬人和1.4萬人，累計(jì)減少25.3萬人。私人部門6月就業(yè)數(shù)據(jù)在修訂后僅新增0.3萬人，近乎處于就業(yè)新招停滯狀態(tài)。我們認(rèn)為原因其一是如鮑威爾所訴“移民政策減少了勞動(dòng)力供給”，其二則是企業(yè)雇傭意愿下降：美國中小企業(yè)增加就業(yè)計(jì)劃指數(shù)在6月來到13.0位置，處于疫情以來的低位。美國就業(yè)數(shù)據(jù)在6月之后如同“過山車”般，從“超預(yù)期的就業(yè)韌性”到“一地雞毛的近似零增長”，這無疑是在消耗市場對于美國數(shù)據(jù)的信任。當(dāng)然，也需要考慮當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)干擾因素較多，比如同時(shí)受到移民政策和關(guān)稅政策的不確定性影響，企業(yè)反饋的調(diào)查結(jié)果可能會(huì)在前后月份有較大出入。同時(shí)，政府機(jī)構(gòu)裁員也會(huì)增加數(shù)據(jù)調(diào)查捕捉的難度。
美國7月非農(nóng)就業(yè)新增主要受服務(wù)業(yè)驅(qū)動(dòng)，生產(chǎn)部門相對疲軟。服務(wù)部門7月就業(yè)新增從前值1.6萬人（初值6.8萬人）大幅提高至9.6萬人。零售部門表現(xiàn)亮眼，就業(yè)新增從前值-1.4萬人提高至1.6萬人；批發(fā)部門則成為主要拖累項(xiàng)，7月就業(yè)崗位繼續(xù)減少0.8萬人，這印證了我們之前對于美國庫存周期切換的觀點(diǎn)。教育保健部門保持較高就業(yè)新增，從前值5.2萬人提高至7.9萬人。住宿餐飲就業(yè)或受暑假影響，從前值-0.4萬人回升至0.5萬人。截面比較下，生產(chǎn)部門就業(yè)情況則相對疲軟，對應(yīng)美國7月制造業(yè)PMI走弱。生產(chǎn)部門就業(yè)新增較上月保持不變，為-1.3萬人。采礦伐木和建筑業(yè)主要分項(xiàng)均有所走弱；制造業(yè)就業(yè)新增小幅回暖，但依然位于負(fù)值區(qū)間。
政府部門就業(yè)走弱。政府部門7月就業(yè)新增從前值1.1萬人（初值7.3萬人）下降至-1.0萬人。其中，聯(lián)邦政府保持裁員節(jié)奏，就業(yè)新增從前值-0.9萬人下降至-1.2萬人；州政府就業(yè)新增從前值1.0萬人（初值4.7萬人）下降至0.5萬人；地方政府就業(yè)新增則由正轉(zhuǎn)負(fù)，從前值1.0萬人下降至-0.3萬人。
失業(yè)率反彈，勞動(dòng)參與率連續(xù)四個(gè)月回落。U3失業(yè)率由前值4.1%反彈至4.2%，其主要是受到新生勞動(dòng)力增加影響，符合暑假期間的季節(jié)性變化；U6失業(yè)率則回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.9%，表明參加兼職活動(dòng)的失業(yè)人員增多。勞動(dòng)參與率則連續(xù)四個(gè)月回落，7月數(shù)據(jù)降低至62.2%，一定程度上也在分母端緩沖了失業(yè)率數(shù)據(jù)的走高。
時(shí)薪保持較高增速，服務(wù)業(yè)部門尤其顯著。7月私人部門整體時(shí)薪增速從前值0.2%上升至0.3%，主要受服務(wù)業(yè)部門時(shí)薪上漲所驅(qū)動(dòng)。服務(wù)業(yè)部門時(shí)薪增速從前值0.2%上升至0.4%。其中，零售部門時(shí)薪增速尤其亮眼，從前值0.2%陡增至1.2%，我們認(rèn)為是由于商品市場進(jìn)入“補(bǔ)庫存周期”影響，增加了下游零售端的用人需求和成本，同時(shí)暑假也對零售消費(fèi)端起到了季節(jié)性提振的作用。教育保健時(shí)薪增速和就業(yè)新增同步上行，從前值0.1%上升至0.3%。信息咨詢時(shí)薪增速則出現(xiàn)放緩跡象，從前值0.5%下降至0.3%，或是由于7月美國和諸多國家的貿(mào)易協(xié)定逐漸敲定，而使得政策和貿(mào)易咨詢的熱度降溫。
就業(yè)新增和薪資增速的反向變動(dòng)折射出“穩(wěn)就業(yè)”和“穩(wěn)通脹”的老難題。我們多次強(qiáng)調(diào)美國庫存周期變動(dòng)需要注意，并且觀測到庫存變動(dòng)通常會(huì)提前于就業(yè)市場大約一個(gè)月的時(shí)間，尤其下游零售端的庫存變動(dòng)是對市場供需關(guān)系最直接的反映，7月零售部門就業(yè)的超預(yù)期抬升是對美國進(jìn)入“補(bǔ)庫存”的一點(diǎn)佐證，因此我們維持原先判斷：后續(xù)補(bǔ)庫存操作以及關(guān)稅的抬升會(huì)繼續(xù)推高服務(wù)部門企業(yè)的用人成本和商品價(jià)格，進(jìn)而推升美國通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)或面臨“低就業(yè)”“高通脹”的兩難抉擇。
市場降息預(yù)期交易再度升溫。美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐后，市場反應(yīng)劇烈，美股下跌；美元指數(shù)短時(shí)間內(nèi)下跌超1.0%，后回升調(diào)整；美債收益率下跌；黃金上漲。CMEFedwatc
|
|
