>> 華泰期貨-美債雙周報：非農(nóng)疲軟下的美債走高與政策博弈-250803
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,徐聞宇 |
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策略摘要
7月非農(nóng)大幅低于預期，引發(fā)市場對9月降息的強烈押注，美債收益率兩周內(nèi)大幅下行。
美聯(lián)儲維持利率不變但內(nèi)部現(xiàn)分歧，政策轉(zhuǎn)向信號模糊。財政部維持發(fā)債節(jié)奏穩(wěn)定但偏向短期，TGA余額回升、逆回購收縮加劇短期流動性不確定性。期貨市場空頭回補明顯，反映市場對利率下行的對沖需求上升。
核心觀點
■市場分析
美債利率回顧。截止8月1日，10年期美債收益率兩周走低21bp，10年期美債收益率曲線持續(xù)下行至4.23%。收益率曲線層面，和兩周前相比，2年期美債收益率下降了19bp，30年期美債收益率下降19bp。近兩周長短債收益率均下行。
美債市場變動。實際債券發(fā)行來看，7月下旬美債發(fā)行久期小幅回落，2年期684.4億，5年期698.8億，7年期439.2億。美國6月財政盈余270.1億美元，12個月累計赤字小幅回落至1.90萬億美元。
衍生品市場結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉小幅回落，截止7月29日投機者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級交易商的凈空頭持倉回升至568.1萬手，顯示出利率市場空頭對沖需求短期開始有所增加。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場從凈多頭轉(zhuǎn)為凈空頭狀態(tài)，為-0.13萬手。美債及聯(lián)邦基金利率期貨的凈空頭同步回升，反映市場對利率下行預期的對沖需求上升。
美元流動性和美國經(jīng)濟。1）貨幣：2025年7月，美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金利率在4.25%至4.50%不變，符合市場預期。政策聲明中承認上半年經(jīng)濟活動增長有所放緩，同時強調(diào)經(jīng)濟前景仍具高度不確定性，措辭相比6月會議更趨謹慎。此次會議中，兩位理事主張降息25個基點但遭否決，反映內(nèi)部意見出現(xiàn)分歧。2）財政：美國財政TGA存款余額截止7月30日規(guī)模兩周環(huán)比上升1073.61億美元，同時美聯(lián)儲逆回購工具兩周收縮490億美元，導致短期流動性緩沖空間存在不確定性。3）經(jīng)濟：截止7月26日美聯(lián)儲周度經(jīng)濟指標2.56（兩周前為2.34），顯示出經(jīng)濟環(huán)比短期穩(wěn)定后有所好轉(zhuǎn)。
■ 風險
油價快速上漲風險，流動性快速收緊風險
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