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核心觀點(diǎn)：
　　美國二季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率3%，高于預(yù)期2.6%和前值-0.5%。美國二季度GDP超預(yù)期主要系一季度“搶進(jìn)口”脈沖結(jié)束后，凈出口對GDP的拖累轉(zhuǎn)為拉動(dòng)，環(huán)比折年貢獻(xiàn)4.99%，前值-4.61%。而與之對應(yīng)的庫存也由正轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比折年貢獻(xiàn)-3.17%，前值2.59。此外，二季度消費(fèi)溫和回升拉動(dòng)GDP，環(huán)比貢獻(xiàn)0.98%，前值0.31%；企業(yè)投資下降，聯(lián)防政府支出低迷。與一季度平均后，美國上半年GDP平均增速僅有1.2%，遠(yuǎn)低于2024年上半年平均2.3%的折年增速。去除受關(guān)稅擾動(dòng)影響的分項(xiàng)和政府支出后，二季度美國經(jīng)濟(jì)增長顯著放緩。反映經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的最終國內(nèi)私人消費(fèi)僅有1.2%，較一季度的1.9%進(jìn)一步下降。
　　消費(fèi)：二季度消費(fèi)邊際修復(fù)緩解增長壓力，但較2024年明顯退坡。消費(fèi)環(huán)比折年增長1.4%，前值0.5%。按貢獻(xiàn)率拆分，耐用品消費(fèi)由-0.28%修復(fù)至0.27%，服務(wù)消費(fèi)由0.30%上升至0.53%，指向寒冷天氣結(jié)束、居民消費(fèi)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，一季度受到抑制的部分消費(fèi)動(dòng)能得到釋放。但是，二季度非耐用品消費(fèi)下降（貢獻(xiàn)0.18%，前值0.29%），對應(yīng)4-6月關(guān)稅政策落地后，進(jìn)口依賴度較高的非耐用商品零售額回落。
　　投資：相較一季度，固定資產(chǎn)投資的支撐作用明顯減弱。二季度私人投資整體增速為-3.09%，低于一季度的3.9%。一季度AI浪潮下，企業(yè)信息處理設(shè)備投資和知識產(chǎn)權(quán)投資雙雙高增。二季度，盡管知識產(chǎn)權(quán)投資維持高速增長，貢獻(xiàn)率由0.32%小幅上升至0.34%，但設(shè)備投資已大幅回落，對GDP貢獻(xiàn)由1.11%放緩至0.26%。知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資體現(xiàn)出AI應(yīng)用領(lǐng)域，如軟件和技術(shù)研發(fā)投資的相對韌性。相比之下，住宅、建筑及其他企業(yè)投資領(lǐng)域在高利率環(huán)境下持續(xù)承壓。
　　貿(mào)易和庫存：一季度“搶進(jìn)口”的反轉(zhuǎn)是二季度貿(mào)易和庫存變化的主線。二季度進(jìn)口下降幅度略小于一季度進(jìn)口上升幅度，環(huán)比折年增長-30.3%，前值37.9%；出口增速也隨著關(guān)稅落地而轉(zhuǎn)負(fù)至-1.8%。二季度庫存消耗略大于一季度庫存累積，庫存環(huán)比貢獻(xiàn)率-3.17,%，前值2.59%。下半年關(guān)稅壓力持續(xù)，美國消費(fèi)者或面臨更多通脹壓力。
　　政府支出：聯(lián)邦財(cái)政持續(xù)放緩，地方財(cái)政有所修復(fù)，總體拉動(dòng)GDP。在特朗普政府裁員和縮減開支的背景下，二季度美國政府支出維持低位，貢獻(xiàn)0.08%，前值-0.1%。聯(lián)邦政府方面，國防支出回正至0.08%，前值0.27%，非國防支出持續(xù)下降至-0.32%，前值-0.03%。州和地方政府消費(fèi)和投資上行至0.32%，前值0.21%。
　　綜合來看，二季度經(jīng)濟(jì)增長更多依賴貿(mào)易波動(dòng)放緩，消費(fèi)、投資與政府支出表現(xiàn)偏弱。數(shù)據(jù)公布后，美股上漲，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表態(tài)打擊市場降息信心，三大股指漲跌不一，而當(dāng)天美債收益率上行、美元上行。下階段，特朗普關(guān)稅緩和預(yù)期不強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延后，預(yù)計(jì)三季度美國消費(fèi)、投資將持續(xù)承壓。同時(shí)，大而美法案落地后美國政府債務(wù)壓力上行，下半年財(cái)政擴(kuò)張動(dòng)力不足。貿(mào)易方面，貿(mào)易活動(dòng)“均值回歸”后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣面臨下行壓力。三季度是美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)驗(yàn)證的關(guān)鍵時(shí)期。一方面，關(guān)稅影響顯現(xiàn)后通脹上行壓力和勞動(dòng)力市場變化影響美聯(lián)儲(chǔ)降息，另一方面，美國消費(fèi)、投資能否在政策趨穩(wěn)的情況下有所修復(fù)，是美國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)住”的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)三季度美國經(jīng)濟(jì)維持弱勢的風(fēng)險(xiǎn)仍強(qiáng)，需要持續(xù)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。