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觀點(diǎn)摘要
　　宏觀面，中美第三輪談判無果而終，國內(nèi)政治局會(huì)議落幕無超預(yù)期內(nèi)容釋放，利好出盡商品情緒有所回落。下半年擴(kuò)內(nèi)需、反內(nèi)卷優(yōu)化供給為主線，會(huì)議通稿中表述為依法依規(guī)治理企業(yè)無序競(jìng)爭(zhēng)，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理，行政手段上政策明確指向出清落后產(chǎn)能、避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。7月31日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率目標(biāo)不變，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，暫停降息預(yù)期已被市場(chǎng)充分預(yù)期，三大指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌，市場(chǎng)對(duì)9月降息預(yù)期邊際降溫，8月流動(dòng)性淡季及政策觀望期或令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回調(diào)。
　　產(chǎn)業(yè)鏈來看，鋅精礦寬松格局持續(xù)向鋅錠端傳導(dǎo)，疊加需求淡季影響，過剩壓力逐步在庫存端體現(xiàn)。2025上半年增量兌現(xiàn)程度較高，三季度復(fù)產(chǎn)礦山產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)，四季度將迎來國產(chǎn)鋅礦檢修高峰，疊加年底北方部分礦山季節(jié)性停產(chǎn)，下半年鋅礦產(chǎn)量呈現(xiàn)先增后減態(tài)勢(shì)。加工費(fèi)攀升印證供應(yīng)充足，鋅錠產(chǎn)出強(qiáng)勁。鋅礦供應(yīng)寬松直接推升加工費(fèi)，國產(chǎn)鋅礦TC報(bào)3800元/金屬噸，進(jìn)口TC報(bào)76.25美元/干噸，8月SMM國產(chǎn)鋅精礦月度TC均價(jià)進(jìn)一步環(huán)比上漲150元至3950元/金屬噸。在高TC以及副產(chǎn)品利潤同比處于高位的支撐下，冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性高漲，加之部分新增鋅錠產(chǎn)能逐漸釋放，整體鋅錠供應(yīng)水平維持強(qiáng)勁。需求政策托底但短期疲軟，鍍鋅、壓鑄鋅合金開工率仍處于歷史同期低位，地產(chǎn)端銷售下行壓力仍存，白電排產(chǎn)同環(huán)比出現(xiàn)顯著收縮，反映終端消費(fèi)乏力。國內(nèi)消費(fèi)品“以舊換新”政策延續(xù)，第三批資金已經(jīng)下達(dá)，疊加下半年基建對(duì)鋅需求或有增量預(yù)期，政策面提供潛在支撐。綜合來看，鋅市場(chǎng)礦松錠足的核心矛盾在需求淡季下更為凸顯，庫存壓力持續(xù)。雖有政策預(yù)期托底，但實(shí)際需求改善仍需時(shí)日驗(yàn)證，策略上維持逢高偏空配置，風(fēng)險(xiǎn)提示需警惕宏觀情緒波動(dòng)帶來的價(jià)格擾動(dòng)。