>> 南京銀行-債券市場(chǎng)2025年7月月報(bào)：經(jīng)濟(jì)內(nèi)穩(wěn)外緩，操作把握波段-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共88頁(yè) |
來(lái)源： |
南京銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉怡慶，王麗君，印文 |
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基本觀(guān)點(diǎn)
海外市場(chǎng)：7月以來(lái)，美國(guó)與主要貿(mào)易對(duì)手達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，所確定關(guān)稅均偏高，且對(duì)美國(guó)相對(duì)有利。美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)維持一定韌性，“大美麗”法案令財(cái)政趨于擴(kuò)張，通脹有所回升，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按兵不動(dòng)，且態(tài)度偏“鷹”，美元明顯回升。美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期表現(xiàn)預(yù)計(jì)相對(duì)好，美元短期預(yù)計(jì)稍偏強(qiáng)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)稍改善，通脹維持適中，歐央行暫停降息，由于面臨關(guān)稅挑戰(zhàn)，歐元兌美元有所走貶，短期可能稍偏弱。日本經(jīng)濟(jì)好壞參半，關(guān)稅影響逐步顯現(xiàn)，通脹壓力逐步緩解，日央行維持利率不變，日元兌美元明顯走貶。由于外貿(mào)面臨挑戰(zhàn)，日元兌美元短期預(yù)計(jì)小幅走貶。美元回升令人民幣匯率面臨一定壓力，但中國(guó)股市階段向好推動(dòng)外資流入和結(jié)匯需求釋放對(duì)人民幣匯率帶來(lái)支撐，人民幣兌美元震蕩稍貶。外需面臨挑戰(zhàn)和內(nèi)需有政策支撐相互交織，人民幣兌美元短期預(yù)計(jì)小幅震蕩。
宏觀(guān)基本面：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)方面，6月以來(lái)內(nèi)需逐步走弱，外需短期維持一定韌性，帶動(dòng)生產(chǎn)端有所修復(fù)。具體來(lái)看，內(nèi)需方面，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資增速持續(xù)下行，消費(fèi)增速回落，顯示政策效應(yīng)減退。但出口增速上行，6月?lián)尦隹趯?duì)經(jīng)濟(jì)有一定支撐。向后看，三季度內(nèi)需方面尚沒(méi)有明顯起色，外需隨著搶出口收斂或有所下行。上半年GDP增長(zhǎng)5.3%，使得全年實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)壓力減小，7月政治局會(huì)議沒(méi)有明顯增量政策出臺(tái)。但國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，有助于工業(yè)品價(jià)格低位回升，這可能對(duì)債市形成擾動(dòng)。
貨幣政策及流動(dòng)性：7月以來(lái)，央行整體凈投放，大行融出呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，但仍處于歷史偏高水平，隔夜資金利率波動(dòng)加大，DR007中樞下移，與政策利率差值均值縮減至11bp。向后看，政治局會(huì)議要求加快政府債券發(fā)行使用，8月政府債供給進(jìn)度或加快，另外，銀行負(fù)債端承壓，同業(yè)存單到期壓力邊際增加，對(duì)資金面也有擾動(dòng)。外部環(huán)境方面，關(guān)稅談判或引發(fā)市場(chǎng)情緒反復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升也會(huì)放大資金波動(dòng)。整體上在央行呵護(hù)基調(diào)下，流動(dòng)性不具備趨勢(shì)性收緊基礎(chǔ)，但需警惕政府債供給脈沖、銀行負(fù)債穩(wěn)定性、股債蹺蹺板擾動(dòng)。
利率債策略：7月以來(lái)，受“反內(nèi)卷”下商品市場(chǎng)、股市上漲影響，債券收益率略有調(diào)整。向后看，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市偏中性，目前內(nèi)需仍然較弱，外需短期受搶出口支撐，對(duì)生產(chǎn)有所拉動(dòng)。通脹仍然處于低位，但近期“反內(nèi)卷”推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格有所回升。貨幣政策方面，短期內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)降息概率下降，債券收益率繼續(xù)下行的空間受限，同時(shí)在“反內(nèi)卷”、價(jià)格信號(hào)逐步回升的背景下，利率底部或?qū)⒅鸩教?。但?jīng)濟(jì)基本面仍然面臨較大下行壓力，利率也難以順暢上行。對(duì)于交易盤(pán)，可在上移后的震蕩區(qū)間波段操作，配置盤(pán)逢利率上行可擇機(jī)介入。
信用債策略：7月初以來(lái)理財(cái)規(guī)模季節(jié)性增長(zhǎng)，信用類(lèi)ETF規(guī)?？焖贁U(kuò)容，信用債收益率延續(xù)下行。7月下旬受“反內(nèi)卷”政策預(yù)期下股市和商品市場(chǎng)走強(qiáng)，以及資金面收斂，債市大幅調(diào)整，機(jī)構(gòu)贖回壓力顯現(xiàn)，信用債拋售導(dǎo)致收益率大幅走升。經(jīng)過(guò)一輪大幅調(diào)整之后，信用債投資性?xún)r(jià)比有所回升，但后續(xù)債市擾動(dòng)因素較多，當(dāng)前信用債收益率和信用利差仍處于歷史偏低位置，票息對(duì)估值波動(dòng)的保護(hù)作用弱化。隨著中美談判期限臨近，市場(chǎng)情緒可能會(huì)有所反復(fù)，若風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，債市也將受到壓制。長(zhǎng)久期品種在調(diào)整階段流動(dòng)性較差，估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可能加大，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎拉長(zhǎng)久期，可關(guān)注流動(dòng)性較好的中高等級(jí)中短久期信用品種。同業(yè)存單到收益率震蕩略有所上行，央行維持流動(dòng)性中性偏松立場(chǎng)仍不變，在資金走緊后及時(shí)投放流動(dòng)性，存單利率預(yù)計(jì)上行有頂。1年期高等級(jí)存單利率大概率在1.6%-1.7%之間波動(dòng)，1.65%以上具備一定配置價(jià)值。
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