>> 西部證券-“資產(chǎn)的信號”系列報告：美元的掙扎告一段落-250805
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
大小： |
1439KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
西部證券 |
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作者： |
曹柳龍,徐嘉奇 |
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美元的反彈告一段落。
美國的強就業(yè)再次受到挑戰(zhàn)：7月美國新增就業(yè)7.3萬人，遠低于預(yù)期，且5月和6月的新增就業(yè)大幅下修，美元指數(shù)也因此在短暫站上100關(guān)口后大幅回調(diào)。7月美元維持偏強有兩個原因：①6月的強非農(nóng)數(shù)據(jù)降低了市場對美國衰退的擔憂；②美歐談判的結(jié)果讓市場失去對歐洲的信心，年初流入歐洲的資金回流美國。但進入8月，上述兩個敘事均面臨反轉(zhuǎn)：非農(nóng)就業(yè)大幅走弱讓降息預(yù)期大幅升溫，而美國關(guān)稅談判對市場的影響也暫時告一段落。
7月美元的反彈更像一種“掙扎”。
實際上，7月的美元打了一整個月的“順風局”。在強經(jīng)濟數(shù)據(jù)+科技巨頭強財報數(shù)據(jù)+關(guān)鍵關(guān)稅談判窗口的加持下“股債匯齊漲”：美股沉浸在“超預(yù)期”氛圍中，美元和美債也在陸續(xù)上漲。但“順風局”過后，周五非農(nóng)公布后美元指數(shù)的大跌指向了一個事實：“去美元化”的配置壓力仍舊存在，市場重拾美元需要很多個理由，但放棄美元只需要就業(yè)疲軟這樣一個變化。
后面市場要重拾“弱美元”敘事：貴金屬重回上風局，權(quán)益市場重點關(guān)注港股。
7月“強美元”是資產(chǎn)價格的主導(dǎo)變量：美國股債匯均走強，歐洲股市走弱，港股走弱，貴金屬走弱。而當8月主導(dǎo)變量反轉(zhuǎn)，“弱美元”敘事即將重拾資產(chǎn)定價權(quán)，率先受益的則是金銀等受強美元壓制的貴金屬。經(jīng)歷了半年的橫盤后，強美元的壓制減弱可能是貴金屬向上突破的契機。而權(quán)益市場上，在微觀盈利的支撐下美股不排除進一步走強的可能性，但從宏觀配置角度看，港股短期又到了戰(zhàn)略增配的窗口期。
又是一年9月的降息交易窗口期，對A股仍然保持戰(zhàn)略上的樂觀。
由于非農(nóng)數(shù)據(jù)的變化，市場開始重新交易9月的降息預(yù)期。24年9月，在三年加息周期后，美聯(lián)儲超預(yù)期降息50bp，隨后打開了國內(nèi)的政策空間，進而帶動了后續(xù)A股的大漲。而本輪在三個季度暫停降息后，9月大概率將重啟降息，可能又將是國內(nèi)政策出臺的戰(zhàn)略機遇期。一旦9月重啟降息（如果數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化，降息節(jié)奏還有可能超預(yù)期），那么對9月政治局會議或10月的四中全會的預(yù)期就可以更積極樂觀一些。因此我們對A股仍保持戰(zhàn)略上的樂觀。
配置建議：短期強美元敘事告一段落，優(yōu)先關(guān)注前期受壓制的港股、貴金屬，平配美股，風格上關(guān)注科技成長，美債擇機兌現(xiàn)。
風險提示：全球宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期變化，海外地緣局勢超預(yù)期變化，技術(shù)進步與應(yīng)用落地節(jié)奏變化等
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