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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2025上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24-25.5億元，同比下滑38.3%-41.9%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占凈利潤(rùn)5.7-5.8億元，同比下滑23%-24%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤(rùn)6.1-6.2億元，同比下滑39%-40%。
　　評(píng)論：
　　加速出清紓壓，務(wù)實(shí)聚焦去庫(kù)。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司上半年?duì)I收/Non-GAAP凈利潤(rùn)分別預(yù)計(jì)同降38.3%-41.9%/ 39%-40%。具體分產(chǎn)品看，珍三十去年流通渠道鋪貨后，今年聚焦動(dòng)銷培育，控制發(fā)貨力度及節(jié)奏，預(yù)計(jì)下降幅度高于公司整體；珍十五主動(dòng)減少市場(chǎng)供應(yīng)量，強(qiáng)化費(fèi)用投放，梳理渠道利潤(rùn)，預(yù)計(jì)下滑幅度略高于中樞；珍十新品鋪貨預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)部分增量對(duì)沖業(yè)績(jī)下滑影響。李渡階段性放松考核要求，保障區(qū)域市場(chǎng)健康，湘窖與開(kāi)口笑亦伴隨調(diào)整。總體看，上半年在需求整體承壓，政策擾動(dòng)影響下，商務(wù)宴請(qǐng)、禮贈(zèng)等場(chǎng)景受損較重，公司放棄短期業(yè)績(jī)目標(biāo)，聚焦去庫(kù)出清，持續(xù)為渠道紓壓，穩(wěn)定經(jīng)銷商體系。
　　大珍貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)H2降幅收窄。展望下半年，公司延續(xù)主動(dòng)調(diào)整思路，多措并舉保障經(jīng)營(yíng)勢(shì)能。一是公司6月推出戰(zhàn)略性旗艦產(chǎn)品-大珍，定價(jià)888元，填補(bǔ)珍十五、珍三十之間價(jià)格空白，面向異業(yè)、C端團(tuán)購(gòu)客群，以極致性價(jià)比展開(kāi)招商，并利用萬(wàn)商創(chuàng)富聯(lián)盟形式，明確持續(xù)分紅機(jī)制，保障客戶經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)可部分對(duì)沖主品下滑影響。二是強(qiáng)化市場(chǎng)渠道布局，保障主品經(jīng)營(yíng)勢(shì)能。公司持續(xù)加大貴州、河南、山東等核心區(qū)域市場(chǎng)投入，強(qiáng)化廣東、湖南省份潛力區(qū)域擴(kuò)張，鞏固珍十五、珍三十主品競(jìng)爭(zhēng)力和市占率。三是公司結(jié)合當(dāng)下新消費(fèi)趨勢(shì)，推出不同價(jià)格、場(chǎng)景專屬產(chǎn)品，如宴席中檔單品珍十等，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。其他品牌方面,李渡持續(xù)通過(guò)拓展價(jià)格帶保障市場(chǎng)份額，湘窖、開(kāi)口笑聚焦梳理湖南省內(nèi)渠道，保障價(jià)盤(pán)穩(wěn)定。
　　短期調(diào)整紓壓，聚焦長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。公司作為醬酒上市的稀缺標(biāo)的，實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已位列貴州醬酒前三。長(zhǎng)期看，公司經(jīng)營(yíng)勢(shì)能強(qiáng)，未來(lái)增長(zhǎng)潛力仍足。一是公司管理層經(jīng)驗(yàn)豐厚，營(yíng)銷能力強(qiáng)。董事長(zhǎng)吳向東多年白酒從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷行業(yè)多輪調(diào)整周期，對(duì)行業(yè)形勢(shì)具備清晰認(rèn)知，同時(shí)公司營(yíng)銷能力位居酒企前列，民營(yíng)體制亦相對(duì)靈活；二是銷售團(tuán)隊(duì)人數(shù)眾多，渠道管理精細(xì)度更高。聚焦深耕細(xì)做，核心區(qū)域及市場(chǎng)掌控力相對(duì)較強(qiáng)，當(dāng)前主動(dòng)紓壓后，渠道、價(jià)盤(pán)穩(wěn)定性好于一般次高端酒企。三是產(chǎn)品布局更為完善，千元價(jià)位珍三十、次高端珍十五核心發(fā)力，底盤(pán)產(chǎn)品珍五、珍八、珍十老珍酒交替發(fā)力，疊加大珍彌補(bǔ)空白價(jià)格帶，行業(yè)景氣期產(chǎn)品端或可多線發(fā)力，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　投資建議：牢筑根基，務(wù)實(shí)去庫(kù)，大珍打造新增長(zhǎng)極，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司上半年聚焦去庫(kù)出清，下半年大珍發(fā)力核心異業(yè)團(tuán)購(gòu)客群貢獻(xiàn)增量，來(lái)年主品珍三十、珍十五有望輕裝上陣。行業(yè)承壓背景下，公司理性面對(duì)，鞏固扎實(shí)核心市場(chǎng)，持續(xù)為渠道緩解壓力，我們調(diào)整公司2025-2027年EPS預(yù)測(cè)為0.34/0.35/0.39元（原預(yù)測(cè)值0.52/0.55/0.63元），考慮需求回暖后彈性潛力仍在，維持目標(biāo)價(jià)10港元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇放緩、醬酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、大珍招商不及預(yù)期。