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1H25公司實(shí)現(xiàn)營收54.64億元（yoy：+45.21%），歸母凈利潤12.01億元（yoy：+40.78%），扣非歸母凈利潤10.90億元（yoy：+33.31%）。其中2Q25實(shí)現(xiàn)營收30.64億元（yoy：+41.15%，qoq：+27.66%），歸母凈利潤6.96億元（yoy：+23.14%，qoq：+37.49%），扣非歸母凈利潤6.48億元（yoy：+18.71%，qoq：+46.52%）。公司持續(xù)提升產(chǎn)品性能，加大市場(chǎng)拓展力度，客戶對(duì)公司產(chǎn)品認(rèn)可度進(jìn)一步增強(qiáng)，單季度營收同環(huán)比均保持較快增長。但因毛利率下降及銷售/研發(fā)費(fèi)用增長，短期利潤同比增幅低于收入增幅。我們認(rèn)為高性能計(jì)算芯片國產(chǎn)化率正加速提升，公司CPU及DCU產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)，業(yè)績有望保持高速增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2Q25回顧：毛利率/費(fèi)用影響利潤釋放，供應(yīng)鏈仍保持穩(wěn)定
　　2Q25公司CPU及DCU產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)由于新一代DCU產(chǎn)品銷售落地，DCU產(chǎn)品增速更加突出。毛利率方面，2Q25毛利率59.33%（yoy：-4.5pct，qoq：-1.86pct），同環(huán)比下降預(yù)計(jì)主要由于CPU產(chǎn)品切換，以及DCU銷售規(guī)模增長導(dǎo)致的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。此外，公司銷售/研發(fā)費(fèi)用保持增長，2Q25研發(fā)費(fèi)用7.92億元（yoy：+42.2%，qoq：+12.07%），銷售費(fèi)用1.38億元（yoy：+249.26%，qoq：+112.54%）。上述因素導(dǎo)致公司短期利潤同比增速低于收入增速。從供應(yīng)鏈穩(wěn)定性來看，截止二季度末，公司預(yù)付賬款20.63億元，較上季度末增加4.42億元；存貨60.13億元，較上季度末增加2.18億元，為后續(xù)交付提供了充足保障。
　　2H25展望：DCU增長有望加速，關(guān)注曙光重組進(jìn)展
　　CPU方面，公司產(chǎn)品不斷迭代升級(jí)，2H25 C86-4G占比有望進(jìn)一步提升。7/10海光召開新一代處理器發(fā)布會(huì)，聯(lián)想開天同步發(fā)布全球首款搭載海光四號(hào)的筆記本電腦X7，具備本地AI計(jì)算能力，可高效運(yùn)行DeepSeek、Qwen3等國產(chǎn)主流大模型。DCU方面，公司產(chǎn)品在智算中心、人工智能等多個(gè)領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，并與多家頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商完成全面適配，我們預(yù)計(jì)2H25 DCU收入增長有望加速。此外，6月9日公司發(fā)布公告啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，換股吸收合并中科曙光并發(fā)行A股股票募集配套資金。此次合并將使得海光信息在目前的高端處理器業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，向下游高端計(jì)算機(jī)、存儲(chǔ)、安全、數(shù)據(jù)中心、智算中心等業(yè)務(wù)延展，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭力。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)176.6元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)為盡管短期毛利率波動(dòng)及費(fèi)用投入影響了利潤釋放節(jié)奏，但CPU及DCU國產(chǎn)替代仍在加速，公司產(chǎn)品競(jìng)爭力領(lǐng)先，供應(yīng)鏈保持穩(wěn)定，且后續(xù)重組落地后將進(jìn)一步提升內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同性。我們維持25-27E營收預(yù)測(cè)，考慮DCU營收占比提升或影響整體毛利率水平，下調(diào)公司25-27E綜合毛利率至59.86%/59.38%/59.43%（原值：64.55%/63.03%/63.43%），調(diào)整后25-27年歸母凈利潤預(yù)計(jì)分別為33.22/55.87/64.68億元（較原值：-8.33%/-1.99%/-1.65%），給予28X 25EPS（Wind可比公司一致性預(yù)期中值27x），維持目標(biāo)價(jià)176.6元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:“實(shí)體清單”供應(yīng)鏈不確定性、市場(chǎng)競(jìng)爭加劇、研發(fā)不及預(yù)期。