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事件：公司發(fā)布25年中報(bào)。25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)24.32/2.03億元，同比+24.32%/+42.56%，基本EPS為0.68元。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)13.31/1.12億元，同比+23.44%/+29.79%。
　　境內(nèi)、外業(yè)務(wù)均表現(xiàn)亮眼，主糧保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。分地區(qū)看，25H1境內(nèi)/境外收入8.57/15.75億元，同比+38.89%/+17.61%。美國(guó)、加拿大等海外工廠保障公司受關(guān)稅影響較小，上半年境外業(yè)務(wù)延續(xù)高增。海外再添新工廠，墨西哥工廠建成投產(chǎn)，進(jìn)一步完善全球供應(yīng)鏈布局。境內(nèi)自主品牌產(chǎn)品升級(jí)迭代、營(yíng)銷加碼，收入取得強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。頑皮品牌重點(diǎn)打造小金盾系列中高端產(chǎn)品線，升級(jí)產(chǎn)品矩陣，并官宣歐陽(yáng)娜娜為品牌代言人；領(lǐng)先品牌重點(diǎn)發(fā)展烘焙糧品類，營(yíng)銷上延續(xù)IP聯(lián)名思路，宣布和經(jīng)典情景喜劇《武林外傳》合作并推出聯(lián)名產(chǎn)品。分產(chǎn)品看，25H1寵物零食/主糧/用品及其他收入15.29/7.83/1.19億元，同比+34.65%/+85.79%/+23.12%，寵物主糧增長(zhǎng)勢(shì)頭保持強(qiáng)勁，營(yíng)收占比同比提升+10.65pct至32.21%。
　　毛利率同比大幅提升，銷售、管理費(fèi)用率上行。毛利率方面，25H1/25Q2毛利率為31.38%/30.97%，同比+3.40pct/+2.89pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)毛利率提升。25H1寵物零食/主糧毛利率分別為30.63%/36.63%，同比+5.18pct/+0.79pct。25H1境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)毛利率分別為37.68%/27.95%，同比+0.89pct/+4.04pct，海外工廠占比提升帶動(dòng)境外業(yè)務(wù)毛利率大增。費(fèi)用率方面，25H1/25Q2公司期間費(fèi)用率為20.31%/20.24%，同比+3.11pct/+3.89pct。25H1管理費(fèi)用率同比+1.94pct至6.08%，原因是員工薪酬和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加。25H1銷售費(fèi)用率同比+1.03pct至12.22%，原因是境內(nèi)境外自主品牌宣傳投入增加，上半年業(yè)務(wù)宣傳及銷售服務(wù)費(fèi)2.23億元，同比+39.91%。25H1財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率為0.10%/1.92%，同比-0.24%/+0.38%。
　　投資建議：基于上半年業(yè)績(jī)情況，我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25~27年歸母凈利潤(rùn)為4.80/5.99/7.35億元，同比+21.9%/+24.8%/+22.7%。公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性良好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。