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事件描述
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.32億元，同比+24.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.03億元，同比+42.56%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.99億元，同比+44.64%。單季度來看，2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.31億元，同比+23.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比+29.79%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比+32.32%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　主糧產(chǎn)品繼續(xù)高速增長(zhǎng)，零食產(chǎn)品保持穩(wěn)健。25年H1公司零食/主糧分別實(shí)現(xiàn)收入15.29/7.83億元，同比+6.37%/+85.79%，占總營(yíng)收的比例為62.89%/32.21%，毛利率分別為30.63%/36.63%，隨著公司三大核心自有品牌持續(xù)發(fā)展放量，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，主糧產(chǎn)品占比持續(xù)提升。
　　深化自主品牌發(fā)展，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)延續(xù)高增趨勢(shì)。2025年上半年公司境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.57億元，同比+38.89%，毛利率37.68%，同比提升0.89個(gè)百分點(diǎn)。2025年公司自有品牌持續(xù)發(fā)力，“WANPY頑皮”新品小金盾系列上市后市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，人民網(wǎng)推出的“透明工廠”系列走進(jìn)頑皮品牌5.0智慧工廠，“TOPTREES領(lǐng)先”成為中國(guó)寵物食品行業(yè)首個(gè)獲得央視戰(zhàn)略合作的品牌。
　　全球化布局領(lǐng)先，自有品牌出海值得期待。公司境外業(yè)務(wù)2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.75億元，同比+17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04個(gè)百分點(diǎn)。墨西哥工廠建成標(biāo)志著公司在北美地區(qū)形成了強(qiáng)大供應(yīng)鏈體系，疊加柬埔寨、新西蘭等海外工廠，公司海外產(chǎn)能布局形成優(yōu)質(zhì)護(hù)城河。此外2025年自主品牌出海成為公司全球化發(fā)展的核心引擎，公司全球化產(chǎn)能布局也為品牌出海打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，上調(diào)今年品牌出海業(yè)務(wù)全年目標(biāo)彰顯公司信心。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為公司品牌運(yùn)營(yíng)能力已躋身行業(yè)頭部水平，今年國(guó)內(nèi)自有品牌業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模及盈利能力將進(jìn)一步提升。當(dāng)前外部環(huán)境下，公司在全球化戰(zhàn)略布局的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已經(jīng)凸顯，同時(shí)看好海外產(chǎn)能進(jìn)一步抬升公司境外盈利水平，我們持續(xù)看好頑皮、領(lǐng)先等自有品牌高增長(zhǎng)勢(shì)能。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為4.64/5.55/6.81億元，EPS分別為1.52/1.82/2.24元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025、2026年P(guān)E分別為38.5倍、32.2倍，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策管理風(fēng)險(xiǎn)；因管理不當(dāng)導(dǎo)致出現(xiàn)食品安全的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；品牌及產(chǎn)品輿情風(fēng)險(xiǎn)；海外競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司全球化戰(zhàn)略推進(jìn)受阻的風(fēng)險(xiǎn)。